证券行业9月投资策略：市场活跃度回暖，政策放松持续

行业重要动态

8月上市券商共实现营业收入188亿元,实现净利润64亿元。国泰君安8月收到子公司上海证券分红15.3亿元,剔除该影响后,上市券商营业收入环比下降7%,净利润环比下降6%。8月净利润环比下滑主要受自营、投行业务回落影响。上市券商1-8月净利润同比增长50%。

市场活跃度上行,投行、自营业务环比下降

(1)经纪业务方面,8月A股日均成交金额为4470亿元,环比增长12.7%;1-7月累计日均成交额为5769亿元,较2018年全年增长56%;(2)投行业务方面,8月IPO数量为15家,实际募资规模为252亿元,环比下降43%,1-8月IPO规模同比增长27%;7月再融资规模为289亿元,环比下降74%,1-8月再融资规模同比下降29%;(3)自营业务方面,股指涨跌互现,自营业务回落。上证综指下跌1.58%,上月下跌1.56%;沪深300下跌0.93%,上月上涨0.26%;创业板上涨2.58%,上月上涨3.90%;中债总全价指数上涨0.45%,上月上涨0.47%;(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,8月两融平均余额9073亿元,环比基本持平,最新两融余额(9月5日)为9447亿元。

投资建议

2019年业绩和政策改革确定性大。IPO审核常态化、再融资业务松绑、并购重组制度调整优化,券商投行业务迎来高阶发展;短融额度提升、转融资费率下调、发行金融债,头部券商融资成本有望降低,杠杆提升空间打开;证监会修订《融资融券交易细则》有望提振两融业务需求。资本市场改革持续,在低基数效应下,行业业绩有望维持高增长。此外,差异化监管使得头部券商获得更多发展优势。目前券商板块PB估值为1.84倍,处于中枢偏下区间,具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.9倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐,推荐中信证券、华泰证券、招商证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,包括东方财富、东方证券。

风险提示

市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。