中国财险:龙头财险将迎来戴维斯双升

主要逻辑与结论

财险行业结构性分化特征明显,龙头持续获得巨额承保利润,但行业整体盈亏平衡。中国财险在承保业务上具备优势,将持续获得超越行业的盈利能力。其投资价值来自:强ROE驱动、低估值。我们判断公司ROE即将迎来向上拐点:综合成本率步入改善区间;所得税税前扣除比例提升,税负下滑;非车险占比提升,成为新的保费增长点。估值处于历史低点,依靠承保利润和投资收益的双轮驱动,公司ROE总体较为稳健,盈利稳定性强于寿险公司,具有较强的投资吸引力。此外,财险公司投资端对利率敏感性更低,面临的利率风险更小。

盈利即将迎来向上拐点

(1)综合成本率角度:短期而言,已赚保费负面因素逐渐消除,预计公司综合成本率将在三季度优化;中长期而言,随着费改深化及手续费监管趋严,手续费率有望下降从而对冲赔付率上升,保持综合成本率平稳或下降,公司在成本管理、网点布局上均具有显著优势,有望进一步优化综合成本率结构、提升市场份额;(2)利润角度:手续费税务新规后,所得税税前扣除比例提升,税负下滑;(3)保费角度:公司业务结构持续优化,非车险占比提升,成为新的保费增长点;

投资端以“息类”收益为主,获取稳定收益

公司在投资端始终保持稳健风格,投资资产配置严控风险,现金及固收类资产占比超70%。投资收益以稳定的利息和股息类收益为主,价差类收益为辅。2011年以来公司平均承保利润率96.6%,承保端资金成本为-3.4%,平均净投资收益率4.2%,则平均“息差”水平可达7.6%,远高于其他金融机构息差水平。

投资建议

中国财险承保端持续盈利,配合投资端获取稳定的投资回报,ROE稳健且将迎来拐点。我们预计PB估值的合理水平为1.4-1.6倍,对应合理估值11.4-13.1港元。

风险提示

车险费用管控不及预期;出现巨额自然灾害损失风险;宏观经济低迷导致保费增速下滑;资本市场波动对财险公司投资收益造成超预期损失。