交通运输周报2019年第35期:半年报披露完毕,板块业绩小幅分化

半年报披露完毕,板块业绩出现分化。目前交运板块半年报均已披露完毕,整体看各版块业绩出现分化,弱周期板块如机场、快递等仍维持稳健增长,而强周期板块如航空、航运等受宏观经济影响业绩有所下行。分板块看,航空受需求端低于预期与新租赁准则影响,国航、南航、东航、春秋、吉祥2019年H1分别实现归母净利润31.4亿元、16.9亿元、19.4亿元、8.5亿元与5.8亿元,同比变化-9.5%、-20.9%、-14.9%、17.5%与-6.4%。除春秋外业绩均出现下滑,三大航主要受报告期客收小幅下滑与新租赁准则后经租入表影响,吉祥主要系初期将B787投放于国内线而未能达到宽体机应有的运营效率,对公司成本端产生一定压力。而春秋由于出色的收益管理策略与成本控制能力,业绩一枝独秀,体现出了民营航空的成长性与低成本航空模式受周期波动影响较小的优势。长期看航空行业需求韧性确保行业运量仍可维持10%左右增长,票价改革的放开与波音737MAX事件确保行业运价长期呈向上趋势。整体上看航空仍是交运行业景气度最好的子版块,新租赁准则放大业绩波动,但边际影响明年将显著降低,当前处于长周期底部,经营数据与外部因素改善均会对业绩产生正向贡献。快递板块顺丰、韵达、圆通、申通、德邦2019年H1分别实现归母净利润31.0亿元、12.9亿元、8.6亿元、8.3亿元与1.05亿元,同比变化40.4%、29.6%、7.6%、-4.1%与-65.6%。顺丰报告期内加大对非快递业务的战略投入,同时快递主业增速逐月改善,新业务培育为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。通达系快递内部出现一定程度分化,龙头公司单量与单件毛利与其他公司拉开一定差距,但仍未产生本质差别,后排公司仍可依托尚存的电商红利提升市占率,但通达系之后的中小快递公司生存空间或将受到进一步挤占。快递行业成长性为交运板块之首,长期看将产生较大市值公司,建议重点关注成本改善拉动业绩增长、新业务打开增长空间的顺丰控股。

风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。