非银行金融行业：被动投资渐受追捧，看好财富管理长期空间

近年来指数基金增长迅猛,和美国市场相比我国仍属于发展初期:1)近年来美国指数基金成为基金市场的增长主力,占比持续提升。截至2018年末,美国市场合计1988只ETF,资产规模3.37万亿美元,占共同基金和ETF合计的(指数基金和ETF合计占比超过30%)。美国主动基金的蓬勃发展系专业机构投资者占比提升+市场愈加完善;养老金入市(DC计划+IRAs)扩大市场规模;指数基金较之主动管理共同基金的费用更加低廉。3)2018年至今我国指数基金开始快速增长,截至2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%,增幅较大,但和美国市场相比仍属于发展初期。

资产配置需求渐起,投资者机构化,指数基金/ETF优势突出:近两年来指数基金规模迅速增长,主要原因有:1)过去我国居民资产配置以住房资产和现金为主,随我国房地产政策调控,资产重新配置需求渐起(住房资产转移至金融资产,现金产品化趋势开始呈现)。2)随外资不断流入,监管鼓励长期资金入市,投资者呈现机构化特征,市场更充分有效,被动投资的配置效率将显著提升。3)资产配置角度,指数基金/ETF具备操作简便灵活,收益稳健,费率低廉,流动性佳等优势,紧握市场贝塔收益,将同时满足机构及个人投资者资产配置需求。

先发优势+低费率+渠道成就指数基金巨头,我国市场竞争日渐激烈:1)美国指数基金规模迅速增长,标的指数也呈现多样化。指数基金考验基金公司的成本控制能力、产品丰富程度、跟踪指数效果、平台服务质量,销售渠道能力等,具有多重优势的参与者将在市场上占有一席之地。2)先锋基金依托独特股权架构(由投资者共同拥有的,不涉及“第三方”股东),将费率降至极致,叠加先发优势奠定规模优势,铸就其指数基金龙头地位。3)我国指数基金市场竞争逐步白热化,基金管理公司纷纷降费抢占市场份额,当前呈现“一超多强”格局,具有先发优势、价格优势、渠道/平台及营销优势的公司将更胜一筹。

投资建议:在资管新规的行业变局中,资产面临重新配置需求(尤其是金融资产),我们看好财富管理行业中长期发展前景。未来金融牌照齐全、品牌资源优势鲜明的财富管理平台将持续受益,建议关注流量持续变现且即将上线指数基金产品的东方财富,机构客户占比较高的价值龙头中信证券,具有先发优势的财富管理龙头中金公司。

风险提示:1)长期资金进入市场不及预期;2)市场大幅下行;3)产品创新不及预期;4)市场竞争激烈。