中国国航2019中报点评:首都机场跑道维修拖累公司供给增长

事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到653.13亿,同比增加1.67%;归母净利润为31.39亿,同比下降9.49%,扣非归母净利润30.25亿,同比下降3.49%。2019年半年度不分红派息。

受制于首都机场跑道维修及重大活动保障及737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长5.93%,较去年同期增速(12.44%)回落。北京首都机场19年上半年航班起降架次同比下降3.28%,旅客吞吐量同比下降0.63%,影响了公司供给扩张。公司19年上半年客座率为80.99%,同比增加0.51个百分点,保持平稳。

客公里收入继续下滑,客运收入增速回落。受宏观经济下行影响,公司19年上半年收费客公里为0.5214元,同比减少1.29%,下滑幅度较去年同期(0.13%)增加。收费客公里下降导致公司19年上半年客运收入仅增长5.2%,较去年同期增速(11.55%)回落。另外由于国货航在今年1月出表,所以全货机收入剥离也是公司收入增速下降的原因之一。

经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约1999亿元,相比18年同期固定资产1595亿元大幅增加;公司19年上半年财务费用中的新增的租赁负债利息费用为18.29亿。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少)4.80亿元,较2018年12月31日数据(2.28亿)大幅增加。

全货机出表叠加油汇利好,成本边际改善。全货机出表叠加油价下跌以及人民币贬值幅度收窄,公司19年上半年航油成本同比增加0.19%,较18年同期增速(29%)大幅下跌,公司19年上半年汇兑损失为1.19亿,较去年同期减少3.99亿元。

盈利预测和投资建议。考虑宏观经济下行,公司今年供给增长有压力,我们下调19-21年EPS分别为0.61、0.74、0.81元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。

风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。