国轩高科:中报业绩符合预期,动力电池产能快速释放

半年报扣非盈利同比增长10.34%:公司发布2019年半年报,实现营业收入36.07亿元,同比增长38.36%;盈利3.52亿元,同比下降24.49%;扣非盈利2.92亿元,同比增长10.34%。其中二季度单季实现营业收入18.55亿元,同比增长19.89%;盈利1.50亿元,同比下降50.76%;扣非盈利1.15亿元,同比下降12.28%。

动力电池产能快速释放,盈利能力有所下滑:上半年公司动力电池业务实现营业收入32.79亿元,同比增长48.72%。公司加快募集资金项目建设,其中南京国轩3亿Ah、青岛国轩2GWh和国轩电池4GWh动力电池已实现部分产线分批投产,公司动力电池产能快速释放。上半年动力电池业务毛利率30.35%,同比下降2.12个百分点。

产品开发卓有成效:公司铁锂电池能量密度突破190Wh/kg,预计2019年底单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg,在乘用车市场具备竞争力,并成功应用于江淮、奇瑞等客户。公司三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超210Wh/kg,循环寿命突破1500周。随着公司年产4GWh三元电池产线逐步投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池销量占比有望提升。

期间费用率有所下降:上半年公司期间费用率17.61%,同比下降1.10个百分点,其中销售费用率同比下降2.08个百分点,管理费用率同比下降1.29个百分点,研发费用率同比下降0.28个百分点,费用管控成效显著。

估值

结合中报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.77/0.88元(原预测每股收益为0.76/0.91/1.05元),对应市盈率20.8/17.0/14.8倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。