环保行业2019年中报综述：业绩持续下滑，子行业分化

行业业绩持续下滑,子行业分化。行业2019H1营收619亿元,同比增长22%;净利润54亿元,同比下降6.51%。固废处理和环境监测保持增长,固废处理营收同比增长,净利润同比增长15.62%。环境监测营收同比增长,净利润同比增长15.44%。污水处理和大气治理继续下滑。污水处理营收同比增长,净利润同比下降66%。大气治理营收同比增长,净利润同比下降15%。行业Q2营收346亿元,同比增长22%;净利润30亿元,同比下降7.56%。业绩表现最好的是固废处理,净利润同比增长26%。污水处理最差,净利润同比下降,环比下降81%。

行业盈利能力下滑,污水处理融资压力尚大。行业2019H1毛利率27.31,同比下降4.1个百分点;净利率9,同比下降3.28个百分点。各子行业毛利率和净利率均同比下降,污水处理最明显,毛利率下降1.62个百分点,净利率下降7.35个百分点。在经营压力徒增背景下,企业有意通过减少管理费用来控制成本,管理费用率下降明显。行业2019H1期间费用率为,同比下降2.53个百分点。其中管理费用率6.48%,同比下降3.05个百分点;财务费用率,同比上升0.72个百分点;销售费用率,略微下降0.2个百分点。PPP项目占比较大的污水处理行业2019H1财务费用率上升最明显,同比上升4.03个百分点;Q2财务费用率同比上升4.49个百分点,说明环保工程类公司2季度的融资状况未有实质改善。

资产负债率持续上升,现金流好转。行业2019H1的资产负债率为60.55,同比上升5.13个百分点,较2019Q1末上升0.83个百分点,资产负债率持续上升。2019H1应收账款余额598.59亿元,同比增长36.41%,增速高于行业收入22%的增速,回款压力较大。其中污水处理行业应收账款周转天数最长,为224天,同比增加40天。行业2019H1整体经营性现金流净额为1.31亿元,同比增长103%;2季度整体经营性现金流净额为40.17亿元,环比增长203%。

投资建议:重点关注景气度相对较高的固废处理板块。环保工程类公司的融资状况仍未有实质改善,业绩继续承压,期待后续融资环境边际改善。固废处理业绩增长良好,行业景气度相对较高。垃圾分类在全国地级及以上城市逐步推进,对固废处理产业链的影响将逐步显现,建议关注环卫装备、环卫服务、湿垃圾处理、垃圾焚烧细分领域。重点个股:维尔利(300190)、盈峰环境(000967)、上海环境(601200)、瀚蓝环境(600323)、高能环境(603588)。

风险提示。环保政策落实低于预期,融资环境改善低于预期,地方财政支付能力下降,市场竞争加剧。