食品饮料行业跟踪周报：MSCI再迎扩容，白酒备货情绪积极

投资要点

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品

本周行情回顾:上周沪深300上涨2.97%,食品饮料行业上涨3.89%,相对沪深300指数超额收益0.91%,在SW行业分类下各行业总排名第10。子板块中,白酒涨幅最大,上涨5.22%;其他酒类跌幅最大,下跌5.22%。截至2019年8月23日,食品饮料指数市盈率为33.08,环比上涨1.28个单位,高于历史均值1.55个单位;食品饮料的估值溢价率为174.2%,高于历史均值51.1pct。

周观点:

MSCI再扩容时点在即,富时罗素第二次扩容:8月8日MSCI宣布19年第二次扩容将大盘A股纳入因子从10%增加至15%,扩容将于8月27日收盘后正式生效,预计约有250亿元被动跟踪资金将在调整生效前流入A股市场。8月24日,富时罗素公布了旗舰指数19年9月的季度调整结果,如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%并新增了包括73家中小微盘股合计87只中国A股,调整将在9月23日生效,预计2020年3月纳入因子将达到25%。5月28日,MSCI A股纳入因子从5%调至10%生效,生效前一周/当天/后一周食品饮料指数相较沪深300超额收益分别为-0.8/0.24/-0.46%;6月21日富时罗素纳A第一阶段第一步的加入名单生效,生效前一周/当天/后一周食品饮料指数相较沪深300超额收益分别为0.36/0.03/3.09%。外资扩容进行时,预计外资流入将持续支撑业绩高确定性的食品饮料龙头的估值水平。

渠道调研更新:本周我们走访了江浙沪多个白酒经销商及终端烟酒店,总体来说19年双节旺季渠道备货积极情绪好于去年同期。茅台批价稳定在在2320-2350左右,批价居高不下,我们认为主因经销渠道飞天结构性稀缺1)成箱装飞天稀缺。8月起传统经销商及专卖店要求严格执行“60%-20%-20%”策略背景下,引导加大拆箱投放比例,与去年同期相比加剧了成箱茅台的稀缺性。2)流通渠道稀缺。经销渠道由于查处了部分经销商,与去年同期相比有所缩量,因此加剧了流通渠道的稀缺性。而厂商投放至KA/团购等渠道的飞天难以补充流通渠道缺口;8月10日后,五粮液八代供货价调整至1006,结合各地调研情况,目前八代普五批价约960元,厂商发货节奏依旧控制得当。八代市场库存极低,部分门店七代零库存。次高端价格带青花汾酒得益于积累的品牌势能,价盘在华东地区次高端价格带表现稳定提升,渠道推力提升,表现亮眼。

投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。

风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。