宁德时代：业绩持续高增龙头强者恒强

1.事件

公司发布2019年半年报,公司实现营收202.64亿元,同比增长116.50%;归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%;扣非净利润18.19亿元,同比增长160.82%。

2.我们的分析与判断

市占率持续提升,龙头地位稳固。2019H1公司动力电池系统业务实现营收168.92亿元,同比增长135.01%。根据中汽研合格证数据,2019H1动力电池装机总量为30.0GWh,同比增长近93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,占比达到46%,较2018全年提升约5pct。

锂电池材料、储能系统业务持续向好。2019H1公司锂电池材料业务实现营收23.09亿元,同比增长32.14%,主因是市场需求旺盛及新建产能投产;储能系统业务实现营收2.40亿元,同比增长369.55%,主因是公司积极拓展与产业链上下游公司合资合作,持续增强技术及市场储备。

Q2整体毛利率环比回升。2019H1公司整体毛利率为29.79%,同比下降1.49pct。其中,动力电池系统毛利率为28.88%,同比下降3.79pct,主因是折旧加速(部分早期设备折旧年限由5年变更为4年,预计增加2019年折旧约7.54亿元)和电池价格下行(补贴退坡)。2019Q2,公司整体毛利率为30.84%,环比企稳回升2.13pct。

议价能力凸显,回款保持良好。2019H1公司应付票据及账款达到271.58亿元,较年初增长43.71%;预收账款75.35亿元,较年初增长50.88%,公司对产业上下游的话语权进一步增强;2019Q1/Q2,公司经营现金流量净额分别为49.77亿/22.99亿元,环比有所放缓,但是整体仍然保持较高水平(2019H1经营现金流量净额合计72.76亿元,同比增加561%)。

费用管控得当,规模化优势显现。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.24%、6.97%、-2.11%,分别同比变动-0.83pct、-1.19pct、-0.70pct、-1.87pct,四项费用率合计为14.07%,同比下降了4.59pct,主因是公司费用管控良好及规模化优势显现。3.投资建议

我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,技术储备雄厚(2019H1拥有研发技术人员4678名,研发投入同比增长96.75%),且2019年股权激励计划或进一步绑定核心人才,公司市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为1.96元、2.41元、2.90元,对应当前股价PE为37.6倍、30.7倍、25.5倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4.风险提示

1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。