化纤纤维行业碳纳米管深度报告：快速崛起的新型电池材料

报告摘要:

1、技术替代效应显著,碳纳米管市场进入爆发期。目前碳纳米管最广的应用范围是作为导电剂加入到锂电池材料中。产业界综合产品性能、经济性等因素逐步选择用碳纳米管代替炭黑,碳纳米管在导电剂中18年占比32%,较14年提升18%,随着技术成熟预计替代效应将会持续且更为显著。增量角度看,受到新能源汽车产业链强势驱动,导电剂市场持续爆发。预计在锂电池正极领域,未来5年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.8%的年复合增长率,2021年需求量达10.82万吨。碳纳米管应用有望拓展至硅碳负极和导电塑料。新能源汽车行业对电池的能量密度提出更高的要求,硅碳负极被认为是合理的途径。2018年硅碳负极占负极材料比例仅为2.8%,我们测算未来三年硅碳负极用碳纳米管浆料需求量年复合增长率为97.9%,2021年需求量达1.6万吨。

2、高技术壁垒保证高毛利。碳纳米管导电剂行业毛利率约为40%左右,盈利性好。其生产途径包括制粉和混浆两步。制粉工艺关键是催化剂,技术难度高,行业主要采用产学结合方式获得专利,并持续研究开发更新换代,形成较高技术壁垒,保证高毛利。混浆工艺较为简单,溶剂NMP的成本占比达到总工序的60%左右。业绩弹性大,但作为基础工业品其价格波动较小。

3、绑定核心优质客户是快速拓展市场关键。行业扩产较为保守,预计短期内供需仍然偏紧。但新能源汽车产业链受到补贴退坡市场化影响,碳纳米管的材料价格下行趋势较为清晰。碳纳米管行业目前体量较小,约3-4亿产值;且集中度很高,前五企业市占率达到88%。同时,下游锂电池厂客户集中度很高,资源向龙头积聚,行业的认证体系使得导电剂行业具有较高的客户壁垒。因此,通过核心优质客户的认证是短期占据市场的关键。国内市场期待宁德时代的导电剂产品替代,海外市场期待打入松下、LG的供应体系。

4、相关标的-行业龙头市占率近30%的天奈科技、有望进入CATL供应体系的青岛昊鑫母公司道氏技术。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;新技术替代过快;行业竞争加剧;客户拓展不及预期等。