汽车新能源行业专题研究系列(一)：新能源乘用车终端需求研究

终端需求呈现分化,19年H1新能源乘用车冷暖不一。A00级纯电动乘用车销量上半年大幅下滑,主要原因是补贴退坡下,分时租赁需求全面萎缩叠加车价上涨挤出了原有的C端需求。A0级纯电动乘用车上半年增速261%,但其实略低于预期,主要原因是网约车行业的不断规范化,陆续把A0级纯电动乘用车排除在网约车需求之外,另外燃油车价格下杀对其性价比有所打击。A级纯电动同比暴增700%以上,但其中超过7成是B端需求,主要系过渡期之后补贴大幅退坡,提前大幅抢装的结果。插电混动乘用车中,A级插电混动负增长主要系其B端需求转向A级纯电动,但A级以上插电混动在非限购地区需求打开,叠加车型供给增加,销量同比大幅增长536%。

19年H2新能源乘用车需求会低预期,但我们非常看好明年下半年新能源乘用车大幅增长。由于今年下半年A00级纯电动延续萎缩趋势,A级纯电动上半年大幅抢装对下半年需求有明显透支,A0级纯电动也面临涨价后对C端需求挤出的影响,因此19年H2真实需求会低预期。但是我们非常看好20年下半年新能源汽车行业,主要原因:1、当前补贴绝对值已不高,明年补贴即便再减少50%,一年后成本下降的空间也超过补贴退坡,当前不少车企都是亏钱卖车,但届时单车盈利反而改善;2、20年下半年依然有抢装,20年单车积分只结转50%也比21年更多,而且是最后有补贴的时期;3、插电混动已经迎来需求拐点,非限购地区销量持续上行;4、Model3国产化等,高端乘用车电动化率提升;5、最后,19年H1高基数,但19年H2低基数。

网约车电动化未来2年依然是新能源乘用车增长的主要驱动力之一。对于A级纯电动乘用车而言,虽然非限牌地区C端需求尚未真正打开,限牌地区又临近天花板,但是出租车和网约车还在持续电动化中,未来2年内仍然会带动A级纯电动的需求持续增长。目前,全国出租车数量较为稳定,在140万辆左右;网约车的数量截至2018年为370万辆左右,且仍有较大的发展空间。预计未来两年,随着网约车电动化率提升的内生需求,以及主机厂在出行市场的主动投放,网约车电动化依然是A级纯电动乘用车销量保持增长的主要驱动力之一。

风险提示:宏观经济不及预期,新能源乘用车销量不及预期。