固定收益衍生品策略周报：制造业投资增速虽然下行，但新旧动能切换仍在继续

制造业投资增速虽然下行,但新旧动能切换仍在继续国债期货策略方向性策略: 从 8月经济数据来看,整体而言,经济分化态势持续,制造业低迷,房地产坚挺。 8月工业生产继续回落,绝对水平再创新低, 8月工业增加值同比 4.4%,较 7月下滑 0.4%。 8月固定资产投资累计增速 5.5%,较 7月回落 0.2%。分行业来看,房地产开发投资累计增速 10.5%,增速较 1-7月放缓0.1%;制造业增速 2.6%,回落 0.7%;基建增速 4.2%,回升 0.4%。另外房地产销售方面, 8月继续回暖。 8月商品房销售面积当月增速 4.7%,较 7月当月同比回升 3.5%;商品房销售金额当月增速 10.1%,较 7月回升 0.3%。 8月社会消费品零售总额同比增长 7.5%,较 7月回落 0.1%。限额以上消费中,汽车销售额创年内新低。 8月汽车项增速-8.1%,较 7月回落 5.5%。

另外,在制造业投资中,新旧动能切换仍在继续, 8月整体制造业投资累计增速 2.6%,回落 0.7%;但高技术制造业投资累计增长 12.0%,增速上升 0.9个百分点,高于全部制造业投资 9.4个百分点。其中,医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长 17.7%,电子及通信设备制造业投资增长 14.5%,计算机及办公设备制造业投资增长 10.3%。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,从国债期现货相对强弱的角度来看,当前 10年期国债利率已处于较低水平,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高,国债期货的 IRR 会出现下行、基差会上升。而且,当前 10年期国债利率处于 3%附近,国债期货的交割期权价值较高,这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。尽管当前正向套利(做多基差)策略的保护垫不足,但仍建议投资者可以择机参与这一策略操作。

(2) 基差策略: 展望后期,与 IRR 策略的判断一致,预计国债期货的基差水平有上行空间,建议投资者可以择机参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

过去一周,国债期货的跨期价差出现上行。具体来看, TS1912-TS2003的价差上行 0.015,目前为 0.140; TF1912-TF2003的价差上行 0.050,目前为 0.260;

而 T1912-T2003的价差上行 0.025,目前为 0.350。目前由于 2003合约的流动性不足,我们暂不推荐 1912-2003上的跨期价差操作。

跨品种策略:

受税期和季末时点等因素扰动,上周资金面有所收紧。目前来看,央行货币政策仍处于宽松时间,长期出现偏高资金利率的概率并不大,央行在近期也加大了对流动性的投放。在当前时点,基于对资金面转松的预期来参与做陡曲线策略的性价比较高,但也需要时刻关注央行货币政策的后续动态情况。 另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦,期限利差(10-2Y)处于近十年以来的 30%分位点附近;期限利差(10-5Y)处于 15%分位点附近。按照国债期货来测算,自合约上市以来,国债期货隐含期限利差(10-5Y)处于85%分位点附近,而国债期货期限利差(10-2Y)处于 55%分位点附近。 因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的 10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1912+空 1手 T1912。