优美科：循环经济理念下的锂电正极龙头

金属回收利用&电池正极材料制造龙头, “地平线 2020”计划完成可期。

优美科( Umicore) 自 1805年从经营比利时和德国边境线的老山矿起家,通过不断的并购和业务整合,目前致力于材料技术研发以及金属回收制造,已成为全球领先的金属回收和材料制造公司。 2018年公司实现营业收入 33亿欧元,三大核心主业中, 金属回收业务是公司发展基石, 亦是公司可持续发展理念的最佳体现; 催化剂业务受益全球汽车尾气排放标准的不断提升和新能源汽车的持续发展,营业收入占比稳步提升; 能源与表面技术业务则是公司未来发展的重中之重, 近两年营业收入随着电动车发展迅速提升。 公司正在执行的“地平线 2020”计划——在资源稀缺、排放控制和交通电气化三大趋势推动下,挖掘前景潜力,平衡各业务发展,最终实现公司业绩的加速增长,在各项业务持续向好的情况下有望于 2019年提前实现。 公司贵金属、金属回收产能已达 50万吨/年,未来随着公司在韩国、中国及欧洲的项目陆续投产,正极材料产能在 2021年有望达到 17.5万吨/年。

“ 100”分商业模式助力公司发展,紧跟行业发展趋势、 实现全产业链闭环是核心因素。 公司的三大核心业务已形成以汽车行业发展为主线(回收业务贯穿全过程), 催化剂与回收业务、 能源与表面技术及回收业务等两个闭环为辅线的“ 100分”商业模式。 公司在全球工业化发展过程中搭上汽车行业发展的快车, 通过催化剂业务实现切入, 并利用金属回收业务打通废旧催化剂—应用金属元素—新催化剂的第一个闭环;随后,在全球新能源汽车大力发展的趋势下,公司通过能源与表面技术业务(锂电池正极材料制造)进一步完善其汽车产业链布局,同样利用金属回收业务打通了废旧电池—应用金属元素—锂电正极材料的另一个闭环。 公司的闭环商业模式为所有利益相关者提供经济、社会和环境价值,是强有力的竞争优势,使其在清洁移动材料和回收利用方面成为无可争议的领导者, 不仅是公司实现市场拓展的差异化工具, 也实现了产业链利润获取的最大化。

高质量的技术及产品,以及完善的闭环商业模式造就公司的超额收益。

通过对公司发展的研究和对公司股价的复盘,我们认为其取得较好超额收益的原因主要有以下三点: 一是对行业发展趋势具有较好的前瞻性,公司尾气排放提标和电动化进程加速两次变革果断切入并实现快速发展; 二是上游资源优势建立起公司的护城河,公司借助其行业领先的金属回收及冶炼带来的资源优势, 一方面可以有效抵御原材料价格上涨带来的成本压力, 另一方面亦可实现商业模式的闭环从而使得收益和利润最大化; 三是闭环商业模式带来的可持续发展,公司产业链与资源的循环发展体现了公司可持续发展的理念,也是其成为行业龙头的关键因素。

风险分析:

中国、欧洲的宏观经济政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异, 优美科公司的发展仅起到参考借鉴作用,中国金属回收、电池拆解、电池材料制造等公司的未来发展存在不确定性。