华侨城A：大浪淘沙，沉者为金

公司上半年实现营业收入 176.54亿元,同比增长 19.95%;归属于上市公司股东的净利润为 28.1亿元,同比增长 39.52%;扣非后归属上市公司股东净利润 26.57亿,同比增长 45.3%;基本每股收益 0.34元,同比增长 39.51%。

投资要点? 高利润项目结算提速,业绩高质量增长业绩增速略超预期,主要原因: 1、 上半年高价项目结算超预期, 2019年上半年房地产业务结算收入 121.26亿,同比增长 22.53%,毛利率达到 80.57%,毛利率相比去年同期提升 13.86个百分点,房地产业务贡献毛利 79.03亿,同比增长39.3%; 2、 合并报表范围外项目进入结算期, 贡献投资收益略超预期,占少数股东的非并表项目结算贡献投资收益快速增长,其中, 2019年上半年对联营、合营企业投资收益合计 2.94亿,同比增长 206%。

? 已售未结项目加速增长,低成本大幅补充土储公司房地产业务销售提速显著,在公司加强项目周转的战略下,项目推盘、销售、回款同比去年均有大幅增长。 2019年上半年预收款项 582.76亿,同比增长 47.7%。上半年经营性现金流入 556.53亿,同比大幅增长 88.08%。

? 逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大根据中国指数研究院百城价格指数与公司部分项目拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。

? 盈利预测及估值预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、152.77亿及 186.18亿,同比分别增长 21.68%、 18.55%及 21.87%。

目前公司相对重估净资产折价约 53%。当前股本下,预计 2019年至 2021年EPS 为 1.57、 1.86、 2.27,目前股价对应 PE 为 4.33倍、 3.65倍、 3倍, 鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧; 2. 融资政策收紧超预期。