志邦家居:厨柜业务为基,全屋定制发力

业绩总结:公司2019年上半年实现营收11.5亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.1%。其中Q2实现营收7.3亿元,同比增长13.3%;实现净利润0.8亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长18.3%。公司营收、净利润增速二季度均明显加快。

营收双位数增长,毛利率提升:1)全屋品类助力营收较快增长。2019H1全屋空间收入达到2.6亿元,同比增长73.9%;而厨柜产品实现营收8.5亿元,小幅下跌1.2%。表明公司推进厨衣柜连带销售的战略取得了较好成效。2)公司上半年毛利率37.5%,同比提升1.0pp,主要是公司材料利用率提高,且随着衣柜规模扩大,毛利率逐步提升,营业成本仅增长8.4%,同比下降16.8pp。3)公司期间费用率为26.1%(+0.2pp),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%(+1.1pp)、9.0%(-1.2pp)、0%(+0.2pp),费用调控平稳。4)公司经营活动现金流量净额为1.2亿元,同比减少52.7%,主要系公司继续加强大宗业务,导致应收账款增加,现金回流减缓所致。

渠道多元化持续推进。公司经销/自营/大宗/出口渠道分别实现营收7.7亿元/6573.9万元/2.1亿元/6453.4万元,营收占比分别为69.3%/5.9%/19%/5.8%。(1)公司在大宗渠道、推进国际化方面成效明显:大宗业务通过对阿米巴经营的导入、对工程项目管理的推进,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。国际业务方面,公司持续大力发展优质大宗业务代理商,在澳洲与IJF进行股权合作、在美国拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,大大推动了海外业务的发展。上半年公司大宗/海外渠道分别同比增长24.4%/60.8%。(2)公司仍以经销渠道为主,经销渠道方面,公司经销商、门店数量稳步增长:截止2019年6月30日,公司厨柜、全屋、木门分别拥有经销商1263家(+43家)、595家(+0家)、120家(+3家),专卖店1545家(+58家)、880家(+154家)、147家(+59家)(3)重点推动零售渠道融合:公司深耕零售加盟销售渠道,2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,通过社群营销,以设计为突破口,实现新市场下的客户引流转型,提高门店贡献。推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展B端整装公司合作模式。

多品类发展,全屋定制高速增长。(1)夯实厨柜基础,发力全屋定制:公司上半年厨柜实现营收8.5亿元,占比达74.4%;同时发力全屋定制,上半年全屋定制实现营收2.6亿元,同比增长10.2%,营收占比22.5%(+8.2pp),全屋定制成为公司重要的增长极;(2)孵化木门业务:作为全屋定制重要板块,公司继续发展志邦木门业务。木门业务已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的事业雏形。产品聚焦轻奢、简欧及现代风格空间套系产品,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市。(3)推进产品开发:公司已形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形,志邦新一代产品规划与开发工作也在积极进行中,2019年上半年,第一批9个产品套系已开发上市。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.42元、1.76元、2.14元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。