中国汽研:检测主业飞速扩张,研发服务成长可期

事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收 10.8 亿元,同比下降 25.4%; 实现归母净利润1.9 亿元,同比增长9.1%。

检测及技术服务主业稳定增长,经营结构优化。2019年上半年,国内汽车产销同比分别下降13.7%和12.4%,其中重卡销量同比下降2.3%。受行业下行影响,公司专用车板块营收同比减少48.8%,减少额达到4.4亿元,成为公司上半年整体收入减少3.7亿元的主要原因。细分产品板块上,由于毛利率较低的专用车部分收入下降,而毛利率较高的检测服务及其他产业化板块实现了收入增长, 公司整体毛利率呈现向上的格局,具体来看,2019h1 技术服务收入、专用车、试验设备、燃气系统、轨交零部件分别实现收入4.7 亿元、4.6 亿元、0.8 亿元、0.6 亿元、0.2 亿元,同比增速10.1%、-48.8%、60%、-0.5%、5.2%;实现毛利2.5 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.1 亿元。同比增速11.3%、-43.4%、38.2%、6.5%、9.5%。

行业下行影响较小,财务状况良好。由于行业下行,公司低毛利率的专用车业务板块收入下降,2019h1公司综合毛利率达到29.3%,同比提高8.9个百分点;费用率达到7.6%,同比提高1.4个百分点,其中2019h1研发支出为0.3亿元,同比增长65%。经营性现金流方面,2019h1 销售商品收到现金/营业收入比达到73.3%,较2018 年同期提高12.3 个百分点。资产负债率18.7%,较2019 年年初改善2.8 个百分点。

进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争力全面提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和试验道项目将分别落地投入运营。同时公司在2019年8月22日和8月27日分别公告了投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目和国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向研发服务类企业转型,我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.59 元、0.65 元,对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。