固定收益周报：今年以来城投债表现最为亮眼，后续行情有望持续

我们将非金融企业信用债分成三大类:

(1)城投债;

(2)非城投房地产债;

(3)非城投非房地产产业债。

从三类信用债的收益率指数来看,截至 8月 30日,非城投房地产债收益率最高,城投债次之,非城投非房地产产业债收益率最低,其中城投债收益率略高于非城投非房地产产业债,而非城投房地产债收益率远高于其他两类信用债。

从净价指数来看, 2019年 1-8月投资三类信用债资产的资本利得最多的是城投债,约为 0.93%;非城投房地产债次之,资本利得约为 0.78%;非城投非房地产产业债资本利得则仅约为 0.29%。

从总财富指数来看, 2019年 1-8月总回报率最大的是城投债,约为 4.44%;非城投房地产债次之,约为 4.32%;非城投非房地产产业债期间总回报则约为3.51%。根据总回报和资本利得计算得到票息收益,城投债、非城投房地产债、非城投非房地产产业债 1-8月票息收益分别是 3.51%、 3.54%、 3.22%。

样本中城投债、非城投房地产债、非城投非房地产产业债 1-8月的累计违约率分别为 0%、 0.4%、 0.8%,因此考虑违约情况后三类信用债资产中总回报率最大的仍然是城投债,约为 4.44%;非城投房地产债约为 4.28%;非城投非房地产产业债则约为 3.43%。城投债和房地产债的总回报率明显优于非城投非房地产产业债(测算假设违约债券回收率为零)。

三类信用债中,今年以来城投债表现最为亮眼,我们认为背后的主要原因有两方面,一是经济增长下行预期下,零违约的城投债成为低风险资金的避风港;

二是政府稳增长力度的持续强化预示政府对城投企业的信用保护在加强。目前这两个逻辑仍然没有被打破,城投债行情有望持续。