中国科培：1H19调整后净利润同增41%，学生规模达5.3万人，扩张潜力可期

收入同增27%,调整后净利同增41%。中国科培1H2019实现营业收入3.6亿元/+27%YOY,其中学费收入为3.2亿元/+27.5%YOY,占比92%/+1pct;毛利率70%/+2pct;净利润2.4亿元/+37%YOY,净利率68%/+5pct;调整上市开支、可换股债券公允值变动及汇兑损益之后,调整后净利润2.5亿元/+41%YOY,调整后净利率68%/+7pct,利润率持改善,远高于39%的学校类公司平均水平与42%的高校类公司平均水平。

销售费用率保持稳健,财务费用率和调整后管理费用率(调整上市开支)略有下降。中国科培1H2019销售费用率为1%,同比持平;管理费用率为13%/+1pct,管理费用率略有上升主要受到上市开支影响,调整上市开支后管理费用率为8%/-1pct;财务费用率为0.4%/-1pct。

从收入结构来看,本科学费收入占比逐步提高,增长确定性强。中国科培1H2019本科/大专/成人大学/专升本/中职学费收入分别为2.2/0.6/0.2/0.0/0.2亿元,同比+44%/-5%/+40%/+9%/+2%,占比66%/19%/7%/1%/7%,本科学费占比提高7pct,学费结构优化调整,未来随着本科学额进一步扩大,本科学费将成为主要的收入增长点。公司本科2014/2015学年第一届招生仅1057人,目前已达到2万人规模,且招生计划逐年增加,预计三年后本科在校生约3万人,增长确定性强。

学生人数规模达到5.3万人。截止2019年6月30日,公司两校/两校(不含校外成人)/广东理工学院/肇庆学校学生人数分别为5.3/3.8/4.5/0.8万人,同比+30%/13%/33%/12%,其中,广东理工学院本科/大专/在校成人/校外成人学生人数分别为2.0/0.8/0.2/1.5万人,同比+34%/-18%/+11%/+103%,本科与校外成人人数增长显著。同时公司两校/广东理工学院/肇庆学校利用率分别为89%/90%/86%,同比+4pct/+4pct/+5pct。

投资建议:公司具备“内生增长确定性强+外延并购预期值高+区域位置优异”的特点,未来增长可期,并将于9月9日进入港股通。基于成本和费用端改善高于预期,我们上调了盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为4.4/5.3/6.3亿元,上调幅度分别为7%/5%/5%,对应P/E分别为15/13/11x,维持买入评级,目标价4.5港元。

风险提示:送审稿最终版尚未发布;招生不及预期;收并购整合风险等。