温氏股份：高壁垒穿越非瘟，双主业稳健发展

行业:非瘟疫情带来超级猪周期,加速规模化进程:非瘟对我国生猪养殖业造成了较大影响,截至7月能繁母猪存栏同比下降31.9%,达到了历史最大降幅,而在疫情常态化下,养殖户复产缓慢,故本轮周期持续时间及价格高点均将超以往;同时由于散养户生物防控能力较弱,资金实力不足,在疫情下会加速退出,我国生猪养殖规模化进程有望加速,龙头企业将充分受益。

公司:养殖龙头,有望稳健穿越非瘟:公司为生猪养殖龙头,2018年出栏量达到2230万头,占生猪总出栏量的3.2%;我们认为目前在非瘟疫情及周期上行阶段,模式管理及种猪产能是公司稳定生产的核心要素:

1)温氏“公司+农户”模式有效保证产能扩张及成本;温氏模式可实现产能快速扩张,温氏模式养殖规模较分散,受疫情影响相对较小,同时在此模式下公司可有效缓解扩张的资金、土地需求,充分保障农户利益,为规模扩张提供支持;温氏模式有效控制成本:2017年公司完全成本为12元/kg,远低于规模户行业平均14.3元/kg,主要由于:a)公司为合作养殖户统一提供物资与服务,降低中间成本;b)养殖户盈利水平与养殖效率直接挂钩,养殖户会积极控制养殖成本。

2)疫情背景下种猪产能是核心资产,公司拥有先进育种体系;公司为我国最大的种猪生产商,现有核心群种猪、纯种扩繁种猪约3.2万头,9家育种分公司已辐射全国,在疫情阶段能够有效保证种源供给。

公司未来扩张潜力有迹可循:生猪企业发展需要足够的土地、产能及资金,目前公司模式下土地不是其主要限制因素,主要因素为产能与资金:1)公司产能储备充分且布局广泛;公司2018年底产能约3185万头,目前种猪产能趋稳,未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量;2)资金实力雄厚,融资空间大;公司盈利能力强,2018年公司ROE、ROA分别为11.10%、8.89%,1H2019资产负债率仅为35%。

投资建议

公司是我国生猪、黄鸡双龙头企业,其管理水平、技术、资金等优势明显,我们持续看好公司未来发展,2019-2021年EPS分别为2.38/4.38/3.77元/股,给予20倍PE,对应目标价为51元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险

非洲猪瘟疫情风险;猪价上涨不达预期风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。