QFII新政影响快评：战略意义重大，短期影响有限

事件:

9月 10日,经国务院批准,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)(以下合称“合格境外投资者” )投资额度限制。 此前, 外管局已于 2018年取消了 QFII 在汇兑方面的一些相关限制。

点评:

QFII 新政再次表明金融开放稳步推进, 战略意义重大。

在这一轮我国大力推进金融开放的过程中,金融市场开放和金融行业开放齐头并进。而在金融市场开放中, QFII( 含 RQFII)和市场连接这两大通道都在近年来获得了十分高速的发展。 其中, 互联互通方面主要体现为内外连接的市场范围、 资产类别和规模不断扩大, 以及连接渠道下的资金存量和流量高速增长; QFII 方面则体现为规模持续提升且便利程度不断提高。

这一次取消 QFII 和 RQFII 的投资额度限制, 配合早前取消一些汇兑相关限制的政策,将进一步提高国际资金通过 QFII 渠道投资境内金融市场的便利性和积极性, 具有深远的战略意义。 一方面,相对于市场连接通道, 国际投资者通过 QFII 通道能够在更大范围内以更灵活的方式参与国内金融市场。因此扩大 QFII 投资者规模不仅在广义上进一步促进了外资的流入,同时在结构上也更有利于以吸引外资的方式推进各项金融创新。 另一方面,这一政策的推行也表明我国金融开放战略没有受到内外环境多变的影响, 一直处于稳步推进当中。 这对于稳定内外投资者预期,保持对于中国金融资产长期投资价值的信心同样意义重大。

政策对促进外资流入的短期效果有限, 对 A 股市场中长期利好但短期影响有限。

相关政策的中长期战略意义显著,但 A 股市场能够从政策中获得的实质性利好,至少在短期内是较为有限的。

首先, 相关政策调整在短期内并不会迅速加快外资流入。 早前的一些政策调整,通过解决“有无” 或“ 多少” 的方式, 均使得外资流入的限制被大幅放松, 从而对资金流入有着十分明显地实质性推进效果, 例如取消北上资金累积额度限制,对 QFII 投资者开放银行间债券市场等。 而当前 QFII 渠道下额度不足的矛盾并不突出。 尤其对于 A 股市场而言,北上渠道的便利性和成本优势已经很好地满足了外资流入的需求。因此, 从总量上看,此次新政对于外资流入的短期效果不会特别显著。但在结构层面上,一些北上渠道不能很好满足的国际资金投资需求有望因该项政策调整而被更好地满足。

其次, 国内外案例也多次表明,资产的内生吸引力才是决定外资流入的更深层理由。只有在投资需求不能被充分满足的时候,渠道便利性的重要性才会凸显; 但反之, 渠道的便利性对于提高投资需求的边际效果则不会这么显著。 对于 A 股市场而言, 外资是逐势而非造势。 A 股投资价值的变化, 及其对于国际资金的吸引力才是决定外资持续流入的本源。

QFII 政策调整对于市场联通渠道的短期影响不大, 不会导致北上资金流入明显减少。

技术层面上,国际资金选择市场联通渠道而非 QFII 渠道投资中国金融资产的理由一般包括: 1) 联通渠道的可投资范围足以满足其投资需求; 2)针对相同标的, 联通渠道相对 QFII 渠道有费用优势(无 QFII 资格投资者需要付出的通道成本高于联通渠道下的佣金溢价) ; 3)对 QFII 渠道下的跨境资金汇兑仍然存在顾虑。 而此次政策调整, 对于国际投资者相关决策的影响则主要体现在 QFII 通道成本有望随额度限制取消而有所下调。 但考虑到联通渠道的成本优势仍然突出, 因此这一因素的边际影响预计较为有限,至少不会导致北上资金流入短期内的明显变化。

风险提示

1、美股波动加大; 2、经济超预期下行。