固定收益衍生品策略周报：降准之后关注是否降息

国债期货策略方向性策略: 周五晚间,央行宣布降准。我们认为,目前中国经济仍相对疲弱,外部环境较复杂仍是此次降准的主因。 2019年 7月,工业增加值同比仅 4.8%,创十多年新低。同时二季度 GDP 当季同比仅 6.2%,已经落入今年目标范围【 6.0%-6.5%】中间区域。

此次降准有助于资金利率的回落,后续关注的重点:是否降息。本轮宽货币以来,一直只见降准未见降息,金融市场对降准利好预期相对充分,对是否降息仍存在分歧。本月有两笔 MLF 到期,分别是 9月 7日和 9月 17日,是观察降息政策的两个窗口期。另外本月还有美联储议息会议, 2017年我国央行曾在美联储加息后加息,因此美联储议息会议结束日也是一个重要的时间窗口。

按过去一周平均 IRR 计算,TS1912的理论价格范围是 100.23-100.42,TF1912的理论价格范围是 99.87-100.31, T1912的理论价格范围是 98.86-99.57。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,目前国债期货的 IRR 水平在同业存单(AAA,3个月)下方附近徘徊,从资产相对比较来看,若后续 IRR 水平继续上行并超过同业存单利率,则正套策略的安全边际较高,投资者可以参与正套策略。另外,从国债期现货相对强弱的角度来看,当前 10年期国债利率已处于较低水平,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高, 国债期货的 IRR 会出现下行、基差会上升。而且,当前 10年期国债利率处于 3%附近,国债期货的交割期权价值较高,这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。

因此,综合来说,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货 IRR 水平继续上升后,再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

(2) 基差策略: 与 IRR 的判断一致,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货基差水平继续下行后,再参与做多基差策略;如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

随着 1909合约进入交割月,国债期货的跨期价差将由 1909-1912向 1912-2003转移,目前由于 2003合约的流动性不足,暂不推荐 1912-2003上的跨期价差操作。

跨品种策略:

后续来看,当前资金利率已在操作利率 2.55%上方运行超过 1个月,在央行全面降准+定向降准的影响下,资金利率有下行空间且下行概率较高。 另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦,期限利差(10-2Y)处于近十年以来的 20%分位点附近;期限利差(10-5Y)处于 15%分位点附近。按照国债期货来测算,自合约上市以来,国债期货隐含期限利差(10-5Y)处于60%分位点附近,而国债期货期限利差(10-2Y)处于 20%分位点附近。 因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的 10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1912+空 1手 T19

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