海通证券:自营、资管收入大增,ROE显著提升

公司 2019H1实现营业收入 177.35亿元,同比增长 62.08%;实现归母净利润为 55.27亿元,同比增长 82.34%;19EPS0.85元,BVPS10.67元。

19H1净利润大幅增长,ROE 显著高于行业平均:1)公司 19H1营收和归母净利润同比分别大增 62.08%和 82.34%,业绩表现在大券商中领先。 19H1公司净利润率与 ROE 分别为 31.14%与 9.23%,ROE 较 18H1增长 4个百分点,且明显高于行业平均(6.93%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为 33%、13%、11%、9%、6%。自营收入占比较 18H1提升 16个百分点。

自营收入增长超过 2倍,资管收入逆势实现两位数增长:1)公司 19H1实现自营收入 58.47亿元,同比大幅增长 213%。截至 2019H1,公司自营资产规模 2289.62亿元,较年初提升 10%,其中股票 205.73亿元(占比 9%),较年初增加 13%。2)19H1经纪业务收入 18.96亿元,同比增长 14%。上半年公司双边股基成交额 5.79亿元,市占率 4%,较 18年下降 0.5个百分点。3)19H1资管业务收入 11.44亿元,同比增长 32%。19H1资管规模较年初提升 4.57%至 3079亿元,同时公司主动调整结构,集合资管占比提升 4个百分点至 25%,定向资管下降 8个百分点至 66%。

投行业务小幅增长,海外子公司增强资本实力。1)19H1投行业务收入16.47亿元,同比增长 8%,19H1公司股债合计规模 1934亿元,市占率较18年提升 45bp 至 5.05%。其中 IPO 承销金额 10.79亿元,市占率 1.8%。2)19H1信用业务收入 22.53亿元,同比下滑 7%。19H1两融余额 396亿元,较年初增加 14%,股票质押式回购资产余额 505亿元,较年初减少 9%。

3)报告期内公司完成对海通国际控股 20亿元增资,海通银行 3.75亿欧元再贷款以及海通国际 7亿美元优先票据发行。海通国际成功助瑞幸咖啡在 NASDAQ 完成 IPO,继续保持国际投行影响力。

估值 由于二季度市场行情回落,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由100/115/133亿元下调至 98/113/131亿元, 对应 EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。

风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。