紫金矿业：铜锌价格下滑，拖累业绩

2019年上半年,公司累计实现营收 671.98亿元,同比増加 34.90%,实现归母净利 18.53亿元,同比下滑 26.64%,扣非后归母净利 16.57亿元,同比下滑 30.28%。单二季度,公司实现营收 381.56亿元,同比上涨 41.58%,实现归母净利 9.79亿元,同比下滑 32.07%,扣非后归母净利 9.12亿元,同比下滑 31.18%。

点评:

2019年上半年公司净利下滑主要受部分金属价格下滑,生产成本、管理费用、财务费用升高等原因造成。分板块来看:

( 1)铜板块: 受铜价下滑(上半年均价为 35558元/吨,去年同期为 36914元/吨)以及并表较高生产成本的紫金波尔铜业有限公司影响,矿产铜产量虽有增长( 17.1万吨,同比增长 43.33%),但毛利率由 52.85%下滑至43.76%;板块实现毛利 25.95亿元,同比增长 12.7%。 ( 2)锌板块: 受锌价下滑(上半年均价为 11582元/吨,去年同期为 15914元/吨)以及并表较高生产成本的 Bisha 项目影响,矿产锌产量虽有增长( 18.7万吨,同比增长 25.92%),但毛利率由 68.6%下滑至 48.75%;板块实现毛利 10.8亿元,同比下滑 35.5%。 ( 3)黄金板块: 受金价上涨(上半年均价为 274元/克,去年同期为 254元/克)以及主力矿山增产影响(上半年矿产金产量为 19.1吨,去年同期为 16.8吨),黄金板块实现不错效益。上半年板块实现毛利 18.3亿元,较去年同期 13.3亿元,增长 37.5%。

上半年,公司管理费用增加约 5亿元,同比增长 36.9%,主要原因是新并购企业纳入合并范围所致。财务费用增加约 1.9亿元,同比增长 28.84%,主要原因是利息增长所致(长期借款由去年同期 68亿元增长至目前 131亿元,短期借款由去年同期 125亿元增长至目前 152亿元)。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

基于铜锌价格处于下行区间,我们下调公司盈利预测,预计 2019~2021年 EPS 分别为 0.18、 0.23, 0.27元,由“买入”评级调至“增持”评级。

风险提示: 黄金价格上涨不及预期。