正泰电器中报点评：低压稳健、毛利率改善，光伏增长持续

营收同增21.2%、归母净利润同比持平,扣除18H1出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现利润总额21.45亿元,同比增长2.30%;实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,对应EPS为0.83元。收入和利润增长总体符合预期,考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95亿元投资收益,扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。

毛利率环比明显恢复,主要来自低压电器版块。2019H1毛利率为28.12%,同比下降1.32pct,第二季度毛利率29.00%,同比下降2.30pct,环比上升2.10pct;2019H1归母净利率为12.37%,同比下降2.61pct,第二季度归母净利率14.73%,同比下降2.45pct,环比上升5.69pct。其中分版块看,低压电器19H1毛利率34.2%,同比+1.1pct、环比+1.1pct;新能源版块毛利率18.0%,同比-4.2pct、环比-7.1pct。

19H低压电器分部营收同增10.4%,H1毛利率毛利率同、环比上行1.1pct,下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42亿、同增10.4%高于行业,直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”不断推进,共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面,毛利率回升短期受铜等原材料价格影响,中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。

光伏版块19H营收56.19亿,同比大幅增46.7%,组件销售占比提升影响毛利率,户用补贴、海外EPC业绩集中在下半年体现,全年增长可期。其中,1)运营仍是稳定的利润来源,户用规模增长较多,补贴利好集中在下半年体现。2)EPC方面,上半年中标351MW分布式电站+300MW地面电站,海外EPC上半年并网、下半年确认收入。3)组件制造聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商。

盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%;EPS分别为1.81/2.08/2.39元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。