华兰生物：业绩略逊预期，期待下半年疫苗发力

业绩略低于预期华兰生物上半年实现营收 14.03亿元(+16.77%),净利润 5.07亿元(+11.94%),扣非净利润 4.62亿元(+14.06%),业绩略低于预期,主要因为疫苗公司和基因公司的亏损。经营性净现金流 5.40亿元(+41.47%),大幅增长。公司二季度实现营收 7.07亿元(+10.6%),净利润 2.47亿元(+0.8%)。

血制品业务稳健增长上半年血制品营收 13.83亿元(+20.76%),估计血制品的净利润(总归母净利润减去疫苗公司和基因公司的归母净利润)为 5.47亿元(+16.5%),实现稳健增长。分产品看,白蛋白 5.10亿元(+7.94%),静丙 4.72亿元(+73.67%),其他血制品 4.00亿元(-0.06%),我们估计静丙大幅增长是因为去年基数较低、公司调整丙球蛋白的产品结构及今年上半年景气度高。

期待下半年疫苗发力华兰生物上半年疫苗板块的销售、利润不及预期,但主要产品流感疫苗的销售集中在下半年。 公司的四价流感病毒裂解疫苗 1#线于 6月 27日获得 GMP 证书, 成功赶上下半年的疫苗接种季,我们维持今年 1100万支四价苗和 300万支三价苗的预测不变。 流感疫苗需求旺盛且渗透率低,根据健康中国计划的指导,有很强的扩容预期,四价苗将享受流感疫苗渗透率上升以及对三价苗替代率上升的双重增长。 以华兰的产能估计, 2020~2021年四价流感疫苗有望达到每年 1500万支。公司的狂犬疫苗预计明年上市销售,为疫苗板块带来新的利润增量。

风险提示: 血制品销售不及预期,四价流感疫苗销售不及预期。

投资建议: 维持 “ 买入”评级。

华兰生物正从单一血制品的龙头公司过渡成为血制品、疫苗两大板块的生物制品公司。 血制品业务将维持每年 15%~20%的内生增速。 疫苗板块随着四价流感疫苗的放量迅速成为公司业绩的另一大支柱,单抗业务随着 3期临床的开展也将贡献部分估值。我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年的净利润分别为 14.97/17.62/20.37亿元,对应当前股价 PE 为 30.6/26.0/22.5x,给予一年期合理估值为 490~540亿,有 7%~18%的估值空间,继续推荐“买入”。