华兰生物:血制品景气度全面提升

华兰生物公司公布 2019半年报, 2019H1公司实现营业总收入 14.03亿元,同比增长 17%;实现归属于母公司股东净利润 5.07亿元,同比增长12%;扣非归母净利润为 4.62亿元,同比增长 14%;

2019Q2公司实现收入 7.07亿元,同比增长 11%; 2019Q2实现归母净利润2.47亿元,同比增长 1%;扣非归母净利润为 2.22亿元,同比增长 2%;

重庆公司 2019H1实现营业总收入 6.61亿元,同比增长 58%;实现营业利润 3.23亿元,同比增长 108%;实现净利润为 2.78亿元,同比增长 90%;

经营分析

血制品收入增长提速,实际表现远优于表观业绩: 2019H1血制品收入13.83亿元,同比增长 20.8%( 2018H1增速 17.7%, 2018全年增速15.9%),其中人白同比增长 7.9%,静丙增长 74%,小制品基本持平。 考虑到 2019H1疫苗公司、基因公司亏损明显加大,政府补助显著少于去年同期,我们认为公司血制品利润的增长明显优于表观利润增长,血液制品业绩实现强势恢复。

存货快速消耗,在产品明显提升,未来业绩存在继续改善潜力: 公司合并报表应收账款及票据 8.42亿元,去年同期 9.41亿元,存货 12.82亿元,去年同期 12.77亿元。从存货角度分析,公司原材料基本持平,库存商品 1.95亿元(期初 2.60亿元), 在产品 4.51亿元(期初 3.18亿元)。库存的快速消耗,意味着下游需求旺盛,产品销路顺畅;而在产品的快速增加,意味着公司已经在加快原料采集和投产步伐,预计未来有更多成品投向市场。

我们在前期深度报告《血制品行业投资框架演变和未来趋势分析》 中,对中国血液制品行业的发展规律和未来趋势进行了深入分析,公司中报成功印证了我们前期判断。 随着行业供应端增速的收紧,预计未来我国血液制品稀缺性有望迎来进一步修复,而公司在浆源和效率方面的优势也将进一步凸显。

盈利调整与投资建议

我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 暂不考虑 1#线贡献产能情况,预计 2019-2020年公司实现归母净利润 14.5、 19.1、 23.7亿元, 分别同比增长 27%、 32%、 24%。

维持“买入”评级。

风险提示

疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险