联邦制药2019年中报点评：甘精胰岛素快速放量，积极改善现金流状况

上半年净利润2.96亿元,业绩符合预期。公司发布19年中报,上半年实现收入40.90亿元,同比增加7.8%;净利润2.96亿元,同比增加224.6%;合EPS0.18元。扣除可换股债券嵌入式衍生工具公平值变动等非现金影响,上半年年核心净利润2.99亿,相较于18年上半年核心净利润3.99亿元同比减少25.2%,业绩符合预期。

积极学术推广,胰岛素业务将成制剂板块主要增长动力。公司制剂板块收入16.7亿元(+18.8%)公司积极加强胰岛素业务的学术推广,胰岛素业务将成为制剂板块主要增长动力。1)二代胰岛素录得2.87亿元收入,销量同比增长14.2%至705万支,考虑到下半年冬储影响,预计全年销量增速有望接近20%。2)甘精胰岛素录得8490万元收入,销量同比增加188.9%至61万支,其纳入18年基药目录并在全国22个省份中标,处于快速放量中,预计全年销量有望超过120万支。此外,其他制剂中,盐酸美金刚受益于纳入医保目录,预计19年有望维持高速增长。

6-APA价格疲软,原料药业务持续稳健。中间体板块收入5.5亿元(-29.3%),年初以来6-APA价格持续下跌,6-APA价格(含税)报价从180元/千克跌至目前145元/千克,考虑到竞争对手复产,6-APA价格缺乏上行动力,预计将维持在目前价格区间。原料药板块收入18.7亿元(+16.3%),目前阿莫西林原料药价格(含税)为195元/千克,高于去年同期价格。总体来看,中间体业务价格下行,分部利润将有所下滑;原料药业务板块基本维持稳健,有望贡献稳定利润。

出售成都投资物业,改善公司现金流。日前,公司公告拟以10.3亿元向恒大(成都)出售四川成都商业地块,所得款项也将用于贷款偿还、固定资产投入和药品生产及销售业务,并改善公司的现金流。研发方面,公司储备品种丰富,在研品种达38种:门冬胰岛素和门冬胰岛素30已报产,德谷胰岛素和门冬50等启动临床前研究,利拉鲁肽于18年11月获批临床,目前各项进展顺利。此外公司还重点布局抗乙肝、滴眼剂等系列产品,并计划向新药领域拓展。

维持“买入”评级。因公司中间体价格下行及外销管控影响,下调公司19-21年的核心EPS分别为0.37/0.40/0.47元(原0.43/0.50/0.57元),同比增长(1.2%/7.2%/17.9%)。公司业务经营稳健,维持“买入”评级。

风险提示:招标降价压力,原料药价格波动,新产品推广不及预期。