歌力思：二季度运营表现超预期，稀缺品牌矩阵势能逐步释放

事件:公司公布中报,19H1收入同增17.09%至12.66亿元,归母净利同增17.90%至1.90亿元;具体到Q2,收入同增27.0%至6.44亿元,归母净利同增24.7%至1.01亿元,收入利润增长加速明显,超市场预期。

分品牌看:IRO及Laurel二季度表现大超预期,主品牌同店增长稳健。1)歌力思主品牌:上半年在门店数量较去年同期收缩16家的基础上仍有7%收入增长,店均收入增长12.8%,Q2较Q1有所加速。2)Ed Hardy:上半年收入同降6.2%至2.32亿元,其中二季度单季度下滑主要与新增经销商换货政策以及渠道调整有关。3)Laurel:上半年收入增长3.8%至5422万元,其中Q2收入增速转正大增23.4%,同店增长达到双位数,6月份表现尤其亮眼;4)IRO:大幅超预期,中国区以外业务收入同增32%至3.1亿元,中国区业务收入大增208%至3777万元,可比同店增长32%,展现爆发性增长潜力。5)VT:门店数量达到14家,19H1收入体量达到932万元,单店收入提升显著。6)百秋电商:受益品牌矩阵不断扩张继续高速发展,19H1收入同增73%至1.41亿元,净利润同增19%至2575万元。

分渠道看:直营体系Q2收入增速超20%,加盟收入增速Q2转正达到14%,渠道增长全面提速。合计来看19Q1/Q2/H1公司纯品牌服装业务收入增长7.1%/18.7%/12.5%至5.7/5.5/11.2亿元,二季度增长提速明显,其中直营.加盟二季度收入增长分别达到22%/14%,考虑作为高端女装,渠道一般在一二线城市运营效果更为突出,该等城市主要由直营体系进行拓展,由此预计未来直营增长强于加盟的情况仍将存在。

盈利与周转:单店提效带效率提升,Q2单季度营业利润大增52%。19Q2来看,收入同增27%至6.44亿元,毛利率因IRO占比提升较去年同期有1.4pp下滑,但以IRO/Laurel/歌力思为代表品牌的单店效率的提升带来销售费用率同比下降6.0pp,由此单季度营业利润高增52%至1.55亿元;由于综合所得税率有所上升,Q2归母净利同增25%至1.01亿元。周转及现金流总体稳定,19H1经营性现金流同增29%至2.31亿元。

盈利预测及投资建议:2019年,公司主品牌歌力思计划新开店30家(亲民线2020春夏订货会反响较好),Laurel/IRO/Knott计划新开店12/8/5/2家;Ed Hardy主要着力提升主系列单店效率,VT品牌则将在现有体量基础上继续完善消费者画像及产品年轻化、无龄化调整;19年8月与英国当代时尚品牌self-portrait品牌创始方成立合资公司(双方各出资3000万元持有合营企业50%股权)经营该品牌中国大陆业务,由此公司旗下七大品牌组成了覆盖时尚、潮牌、轻奢、网红的多属性品牌矩阵,不断带动新业务增长点产生,作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,预计19/20/21年归母净利同增21.1%/20.7%/20.5%至4.4/5.3/6.4亿元,PE 11/9/8X,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。