中航电子动态点评：收入快速增长，费用明显优化

收入增长费用稳定,营业利润大幅增长。2019H1,公司收入快速增长,同比增速达到15.41%;成本方面,毛利率保持稳定,整体维持在30%的水平;费用方面,总额与去年同期基本持平,费用率下降3.39PCT;收入费用两方面的改善下,公司营业利润同比增长27%;归母净利润增速低于营业利润主要是去年同期搬迁补偿款较多。

航空产业发展航电占比提升,我国航电龙头持续受益。一方面,我国航空产业处于快速成长阶段,军机加速换装、民机新机型研制顺利推进,航空产业发展前景广阔;另一方面,飞机信息化水平不断升级,航空电子产品占比不断提升,公司在我国航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系,行业地位和整体实力领先,有望充分受益我国航空产业发展。

航电板块托管平台,资产注入值得期待。公司作为航电板块上市平台,托管机载公司下属14家航电相关企事业单位,对航电系统的经营管理和发展拥有充分的决策权。一方面,托管模式下,有利于上市公司和托管单位的业务整合和协同发展;另一方面,随着军工科研院所改制的推进以及军工资产证券化的深入,公司作为上市平台,有望承接板块优质资产注入。

盈利预测和投资评级:维持增持评级。航电产业受益航空产业发展和航电系统价值占比提升,公司地位优势和竞争优势明显,充分受益产业发展;此外,公司作为上市平台,还有望受益资产注入。预计2019-2021年归母净利润分别为5.49亿元、6.47亿元及7.68亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元及0.44元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍以及33倍,公司营业利润增速较快,实际增长质量更高,维持增持评级。

风险提示:1)军机采购不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。