埃斯顿：H1业绩基本符合预期，收购Cloos进军机器人国际第一梯队

事件1:公司2019年H1实现营收6.8亿元,同比-6%;归母净利润0.57亿元,同比+0.7%;扣非归母净利润0.39亿元,同比-16%。

事件2:公司拟与控股股东派雷斯特对鼎派机电加投5.51亿元。完成后鼎派机电注册资本达7亿元,用于收购德国Cloos100%股权。埃斯顿拥有鼎派机电49%股权,股东派雷斯特拥有51%股权。海外子公司出资1.96亿欧元收购德国Cloos100%股权。

投资要点

主营业务受投资放缓的因素影响而增速下滑,工业机器人本体逆势增长10%营收下滑主要受持续的经济增速放缓影响。占比53%的自动化核心部件及运动控制系统收入3.6亿(-3%);占比47%的工业机器人及智能制造系统收入3.2亿(-9%)。

自动化核心部件及运动控制系统业务下滑主要系工控市场需求不足,但运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长。营收下降主要系工控市场新增需求不足和日、台系交流伺服品牌降价。但是,运动控制完整解决方案份额得到快速上升,在运控板块收入的占比达51.7%。

工业机器人及智能制造系统业务业绩下跌系对部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目的选择性放弃(收入同比-20%);以防止资金大幅占用及预防资金链风险。

值得关注是:1)公司实现工业机器人本体收入同比增长10%左右,而2019年H1国内工业机器人销量下滑10.8%。公司机器人本体业务的逆势增长受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发取得效果。2)上半年公司扣非利润大幅下降16%的原因是2019H1非经常性损益是0.18亿元(+0.08亿元)(其中政府补助有0.16亿元)。

盈利能力稳定,期间费用率上升,现金流改善

综合毛利率36.88%(+0.7pct),净利率9.5%(+0.9pct),保持稳定。分业务看,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为42%(+3pct);工业机器人及智能制造系统毛利率为31%(-2pct)。公司处于快速扩张期,我们认为随着并购产生的协同效应、市占率的提升和核心部件规模化生产的效应,下半年核心部件及机器人业务的毛利率都仍有增长空间。期间费用率32%(+4pct),其中财务费用3%(+0.8pct),主要系理财利息收入计入“投资收益”。

经营性现金流净额为0.42亿元,2018H1为-0.89亿元,2018年末未0.14亿元,现金流改善明显;2019H1存货为3.96亿元(+0.5亿),存货保持稳定且略有增加;公司的商誉稳定在4.7-4.8亿元,并无增加。

拟收购顶尖焊接机器人公司,协同效应助力进军国际机器人第一梯队

Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。公司显著受益于协同效应:1)Cloos在中厚板焊接自动化领域拥有优质客户和市场份额,此次收购填补了公司在焊接领域的短板,而焊接一直是机器人第一大应用下游。2)抢占薄板中高端焊接机器人工作站市场,同时共同进军机器人激光焊接,激光3D打印市场。3)将获得Cloos机器人的品牌、技术、产品、客户和销售渠道。

盈利预测与投资评级:暂不考虑此次收购,我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.3、1.5、1.8亿元,对应PE分别为59、50、42倍,维持“增持”评级。

风险提示:经营情况不及预期,行业竞争加剧,市场需求不及预期