晨光文具：传统业务稳健，新业务亮眼

业绩保持高质量快速增长

2019上半年,公司实现收入48.4亿元,+27.8%;实现归母净利4.7亿元,+25.8%;收入与利润均延续了较快的增长势头。2019年上半年公司实现毛利率26.2%,+0.6p.p.;净利率实现9.8%,相对平稳,其中销售费用率同比下降,管理费用率有所抬升。公司负债水平保持健康,维持净现金状况.应收应付状况周转天数随业务结构变化而呈现上升趋势,整体现金流情况健康。

传统业务有质量增长,新业务表现出色

按产品分类来看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别同比增长9%/23%/10%/58%,公司传统优势书写工具保持稳健增长同时毛利率进一步提升,学生文具发展较快,办公文具实现高质量增长毛利率提升显著,办公直销增速较高但毛利率有所回落;按业务看,晨光科力普、晨光生活馆各项新业务持续高速增长,较去年同期增长60%;传统业务(含晨光科技线上销售)稳步增长,较去年同期增长15%,其中科力普/生活馆/晨光科技分别同比增长56%/95%/43%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家),上半年基本完成全年开店目标半数。

风险提示:

1.B端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4.市场的系统性风险。

投资建议:空间广阔,基本面优质,维持“增持”评级。

公司业绩增长保持较快水平,长期一体两翼发展路径清晰,成长空间广阔。公司经营稳健,质地优秀,执行有力,我们看好公司长期增长潜力,预计2019-2021年收入110/136/162亿元,同增29%/23%/19%,归母净利润10.2/12.6/15亿元,同增26%/23%/20%,摊薄EPS=1.11/1.36/1.63元,当前股价对应PE=39/32/26x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应20年35倍PE,合理估值48元,维持“增持”评级。