康弘药业：康柏西普增长强劲，传统板块企稳

康柏西普高增长,传统板块企稳康弘药业上半年实现营收 15.19亿元(+9.79%),归母净利润 3.40亿元(+9.67%),扣非净利润 3.16亿元(+18.07%),经营性现金流净额 2.39亿元(+71.14%),大幅增长。 单季度营收 8.02亿元(+17.3%),净利润 1.29亿元(+24.0%)。 生物制药板块(康柏西普)营收 5.60亿元(+26.8%), 净利润1.73亿元(+62.7%),保持快速增长;净利率 30.9%(+6.8pct),随着营收的增长,规模效应显现,盈利能力大幅增强。 化学药板块营收 5.60亿元(+1.8%),中成药板块营收 3.97亿元(+1.5%),传统板块营收企稳。

康柏西普新适应症获批,预计后续谈判进入医保今年 5月康柏西普获批第三个适应症 DME,对应患者人数约 400万人左右;

另有 RVO 适应症处于 3期临床,加上已获批的湿性 AMD 和 pmCNV,四大适应症合计患者人数超 1000万人。我们预计新批适应症将通过新一轮的医保谈判进入医保,推动康柏西普进一步放量。

康柏西普终端需求增长强劲根据样本医院数据, 2019Q1康柏西普销售 0.82亿元(+32.5%),用量 1.48万支(+32.6%),需求增速在 30%以上,且医保降价影响已经消除。从滚动全年的数据看,一季度康柏西普销售增速为 38.0%,用量增速高达 51.1%。随着原有适应症渗透率的提升以及新适应症的获批,预计康柏西普的增速还有进一步加快的潜力。

风险提示: 康柏西普医保谈判降价幅度超预期,海外临床进度不及预期。

投资建议: 维持 “ 增持”评级公司的核心产品康柏西普终端需求增长强劲,业绩保持快速增长。 康柏西普新批适应症打开增长空间,预计进入医保谈判可提供新的增长动力,未来三年可保持 60%的复合增速。化学药和中成药板块业绩企稳,且预计有低速的恢复性增长。 暂不考虑发行可转债的影响, 我们预计公司 2019~2020年净利润为8.08/10.18/13.34亿元,同比增速为 16.2%/26.0%/31.0%,对应当前股价估值为 38.1/30.2/23.0x,维持“增持”评级。