华润三九：品牌中药龙头，业绩略超预期

品牌 OTC、中药配方颗粒高增长, 业绩略超预期2019年上半年营收 71.67亿元(+10.73%),归母净利润 17.22亿元(+108.39%),扣非归母净利润 9.77亿元(+26.37%)。 前三季度预计实现归母净利润 18.35~20.58亿元(+64.95%~85.00%)。 公司上半年业绩略超预期,主要原因在于品牌 OTC、中药配方颗粒等高速增长,部分业务费用投放进度相对较慢, 亦受益于今年 4月 1日开始执行的减税降费政策。非经常性损益主要来自公司 2019Q1出售了深圳市三九医院有限公司 82.89%股权,交易对价9.26亿元,带来的(税后)资产处置收益约 6.8亿元。

自我诊疗业务加强品牌建设,处方药业务主动转型自我诊疗业务(CHC)收入 67.97亿元(+10.60%), 感冒、胃肠品类增长较快,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售均保持良好的增长态势。 公司积极进行产品升级与新产品开发,上市了精氨酸布洛芬颗粒,氯雷他定糖浆,蒲地蓝消炎片,银菊清咽颗粒,铝碳酸镁片等多个产品。处方药业务收入 31.02(9.01%), 公司主动寻求业务转型, 中药配方颗粒业务快速增长,中药注射剂止跌,实现小幅增长,其占营业收入比重已降至约 6%。

持续研发投入,推动产品力提升2019上半年公司研发投入 1.89亿元,在研新产品 32项,其中创新药 3项,已开展近 10个仿制药一致性评价,阿奇霉素片已通过一致性评价现场核查。

上半年公司共获得生产批件 2项, 其中铝碳酸镁咀嚼片于 2019年 2月获批生产, 视同通过一致性评价, 为该品种首家通过企业。

风险提示: 处方药降价风险; 原材料价格波动风险投资建议: OTC 增长稳健, 处方药转型顺利, 维持 “ 买入”评级。

公司自我诊疗业务增长稳健,积极加强品牌建设,处方药业务转型顺利,中药注射剂占比已降至 6%,公司积极加强新产品研发和一致性评价工作,推动产品力提升。 预计 2019~2020年公司净利润为 22.37/19.60/23.24亿,对应当前PE 为 12.9/14.8/12.5x, 继续维持“ 买入” 评级。