国投电力：两翼齐飞，表现亮眼

大朝山弥补雅砻江缺口:上半年公司水电板块实现营收82.74亿元,同比增长2.6%;净利润30.65亿元,同比增长3.3%。三座水电站中,雅砻江因电价下降导致营收、净利润同比分别下降2.2%、8.8%;但大朝山的发电量和上网电价均大幅增长,净利润增加了3.00亿元,完全弥补了雅砻江2.23亿元的净利润降幅。小三峡在来水增长的帮助下,贡献了0.51亿元的净利润增量。三座电站联合贡献了1.28亿元的净利润增量。

火电盈利增长一倍有余:上半年广西、安徽等地区用电需求旺盛,推升当地火电机组的出力提升;叠加北疆二期上年6月投产带来的装机增量效应,公司1H19火电板块发电量同比增长14.3%,实现营收105.05亿元,同比增长15.1%;同时受益于电煤价格下行对成本端压力的缓解,1H19实现净利润7.33亿元,同比增长138.3%,贡献了4.25亿元的净利润增量。上年同期亏损的3个电厂中,安徽宣城电厂成功扭亏为盈。

电价政策落地,营收暂不受影响:5月15日,国家发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》。水电标杆上网电价仅下调增值税差额部分,税后价未调整,不影响营业收入。

投资建议:1H19全国来水向好,水电大年确定性高。公司受益于偏丰的水量,发电量稳中有增。公司部分火电机组所在地区用电需求旺盛,推动营收增长;煤价下行减轻成本压力,带来了利润的显著提升。我们根据机组运行情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.72/0.72/0.75元(前值0.66/0.72/0.78),对应8月23日收盘价PE分别为12.9/12.9/12.4倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。