家家悦：经营质量稳定，张家口门店改造效果显著

事件:2019年H1公司实现营收72.7亿元,同比+16.7%;归母净利润2.3亿元,同比+16.9%;扣非后归母净利润2.1亿元,同比+15.8%。其中二季度单季实现营收34.6亿元,同比+16.7%,归母净利润0.85亿元,同比+18.5%。剔除河北家家悦,公司上半年营收增速为13.8%,归母净利润增速为22.5%。

毛利率、期间费用率均维持稳定。(1)毛利率上升0.07pp至21.6%。(2)期间费用率上升0.02pp至17.3%。其中销售费用率下降0.13pp至15.3%,管理费用率下降0.16pp至2.1%,财务费用率上升0.31pp至-0.08%,主要受存款收益及手续费影响所致,总体来看,各费用率均保持稳定态势。(3)经营性现金流为2.61亿元,比去年同期增加8%。

公司经营质量稳定,张家口门店改造效果显著。营收增加主要由公司同店收入增长、新店发展及非同一控制下合并河北家家悦所致。(1)上半年公司新增门店40家(包括河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家),新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家,同时关闭门店14家,报告期末门店总数758家,净增加门店26家。(2)上半年公司同店增速达到4.4%(去年同期为3.9%),同店增长优异。(3)公司加快了对于新收购的河北家家悦的改造,改造效果明显,整体全年有望减亏。

公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司在维持胶东地区优势地位的同时,积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市,预计全年新开店达到100家。(2)各区域、各品类均稳步增长。2019H1胶东地区收入同比增加12.3%,毛利率与去年同期持平;胶东外地区受益于河北家家悦并表收入同比增加49%,毛利率提升0.61pp。分品类看,公司生鲜品类同比增长17.7%,食品化洗与百货的营收增速分别为14.3%、23.1%,毛利率变化均不大。公司在加快开店速度的同时,各区域、各品类实现稳步增长,经营质量稳定。

盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.2亿元、6亿元、6.7亿元;EPS分别为0.85元、0.98元、1.1元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。