美团点评-W：共赏东方之既白

聚焦战略核心,首次实现单季度整体盈利

公司报告期经营利润11.13亿元,经调整利润14.92亿元,首次实现整体盈利。本季度公司实现首次整体盈利的重要原因在于外卖业务盈利能力的提升。根据我们的测算,按单季度1P外卖配送单量13.6亿单计算,假设单票配送成本与去年同期持平,则外卖单票配送成本增加约6.4亿,剔除天气因素影响后外卖业务及公司整体仍然呈现盈利状态。

天气因素改善外卖盈利能力,关注骑手成本中长期趋势

外卖业务单季度盈利能力大幅改善主要是内因与外因共同作用的结果。内因角度看,配送效率提升使得单票配送成本进一步改善;外因角度看,Q2在全国范围均呈现良好的天气情况,从而减少了恶劣天气导致的外卖骑手激励成本。根据我们测算,Q2单季度外卖骑手单票配送成本6.84元/单,同比下降6%,环比下降12%。公司外卖业务单季度盈利能力大幅改善存在一定季节性因素,因此更值得关注的是餐饮外卖骑手成本的中长期改善趋势。虽然人力成本呈现刚性上涨趋势,但即时配送网络效应仍有进一步改善空间;同时即时配送行业作为消费者的高频线下触点,骑手配送商业模式同样存在创新可能性,关注即时配送行业呈现的趋势性新变化。

在线营销促使到店业务变现能力持续提升

报告期公司到店业务变现潜力继续释放,变现率同比提升1.6pct,报告期到店业务活跃营销商家数量同比增长超过50%,商户ARPU值同样有所提升。由于大量在线营销客户存在预充值及长期营销套餐等购买行为,因此公司资产负债表中的“递延收入”项目同样大幅增长。上半年公司“递延收入-在线营销”项目由28.6亿元增长至39.2亿元;根据我们测算上半年公司在线营销收入整体约64.9亿元,其中到店板块在线营销收入大约45.3亿元;递延收入项目的增长为营销业务后续持续增长提供了充足动力。

关注出行业务对平台流量支持贡献

报告期公司新业务板块毛利率由去年同期的-76.4%提升至9.13%,同比大幅改善。我们认为新业务板块中最值得关注的是共享单车及网约车业务。美团整体属于流量消耗型的商业模式,因此需要不断寻找低成本的新增流量对核心变现业务形成支持;出行业务能够为公司提供内生性的流量支持,从而进一步完善本地生活服务生态。

盈利预测、估值与评级即使剔除天气因素后,公司本季度依然实现了外卖业务及公司整体的单季度盈利。随着公司配送网络效率的进一步提升以及外卖行业生态的进一步完善,我们认为公司外卖业务常态化盈利时点或将提前。公司到店业务商业化变现继续推进,为新业务孵化提供充足动力。我们上调公司19-21年经调整利润为-26.7亿/19.3亿/63.0亿人民币,维持“买入”评级。

风险提示:

监管部门出台相关政策力度超预期;新业务发展不及预期;竞争格局恶化。业绩预测和估值指标