中炬高新中报点评：调味品业务符合预期，机制优化焕发活力

收入符合预期,维持“推荐”评级

公司发布2019年半年报,实现营业收入23.92亿元/+10.03%;实现归母净利润3.66亿元/+7.99%;EPS为0.46。Q2实现营业收入11.61亿元/+13.78%,归母净利润1.77亿元/+4.43%,我们预计2019/2020年净利润为7.25亿元/9.03亿元,对应PE为46X/37X,维持“推荐”评级。

小品类快速增长,渠道加速拓展

调味品延续一季度增长趋势,美味鲜营业收入22.6亿元/+15.3%,归母净利润3.6亿元/+20%,单二季度实现收入11亿元/+15.3%,归母净利润1.9亿元/+7.3%。传统品类保持稳健增长,酱油、鸡精鸡粉、食用油营业收入分别实现14.7亿元/+10.4%、2.7亿元/+19.3%、2亿元/+27%;新品类快速放量,蚝油、料酒、腐乳营业收入分别增长61%、66%、27%。渠道建设方面,继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。

毛利率略降,费用率稳定

2019H1毛利率39.82%/-0.13pct,调味品毛利率为39.61%,主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。上半年销售费用率10.28%/-0.30pct,管理费用率9.0%/+0.43pct,主要是管理人员薪酬待遇的提升。

绩效考核与薪酬激励制度落地,为“双百”目标保驾护航

公司修订了2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》,考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE权重从2:6:2调整为4:4:2,收入指标权重增加,与公司五年“双百”目标一致。从奖金分配上向中层业务骨干倾斜;超额奖励根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,提取超额部分15%及25%加入到奖金包,充分激发员工的积极性和创造性。

风险提示:原材料价格大幅波动,渠道拓展不及预期。