碧桂园：销售回款率再提升，现金流充裕安全

事件: 公司公布 ] 2019年半年报, 报告期实现营业收入 2028.9亿元,同比增长53.2%,实现归属于母公司股东的净利润 156.4亿元,同比增长 20.8%。

业绩表现符合预期, 毛利率小幅提升。 报告期公司收入增长 53.2%, 净利润增长 41.3%, 归母净利润增长 20.8%,业绩基本符合预期。 公司销售毛利率为27.2%, 相比去年同期提升了 0.7个百分点, 销售净利率为 11.4%, 同比微降但保持在合理水平。 业绩增速明显低于收入增速的原因 1)一般销售管理费用同比提升了 85.1%至 186.7亿; 2)上半年外汇亏损及计提金融资产减值合计 16亿;

3)少数股权损益增长了 117.6%至 74.2亿。

保持充裕现金流,净负债率严控 60%内。 公司自 2018下半年回归稳健增长以来,注重销售回款高于销售增速本身, 2019年上半年实现权益销售额 2819.5亿,位居行业第一, 权益可售资源去化率 65.0%, 权益销售回笼现金 2659.4亿,权益口径回款率高达 94.3%,相比去年的 91%再有提升。 作为国内全域开发商,公司在 2019年上半年权益拿地金额 1106.8亿,同比减少 20.2%,年中净负债率为 58.5%, 相比去年末上升 8.9个百分点, 但同比看仍下降 0.5个百分点。展望下半年,公司权益可售货值约 4820亿, 纯三四线占比 55.3%,保守按 55%去化率估计公司全年权益销售额 5500亿( +9.6%)。

大湾区土储充足, 土地成本保持稳定。 2019年上半年末公司已获取的权益可售资源约 17,587亿,其中目标客户为一二线的权益可售资源占比 52.2%。 在大湾区内公司已获取的权益可售资源 3467亿(深圳为 225亿), 潜在权益可售资源5519亿(深圳占 1961亿),深圳在 2019H2到 2021年可供货值约 414亿(主要是旧改项目)。

机器人投入可控, 协同优势显著。 机器人作为公司的战略投资板块,在住宅建筑和社区服务领域与开发和物管存在很强的协同效应,而且衍生的发展空间可能更大。报告期内公司在机器人领域投入的研发费用 6.2亿,建筑机器人、医疗机器人和餐饮机器人三大产品线在稳步推进。

盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.08、 2.59和 3.10元,当前股价对应的动态市盈率分别为 4.3、 3.5和 2.9倍,考虑到公司盈利能力稳定,给予 2019年 6倍估值,对应目标价 13.80港币, 维持“买入”评级。

风险提示: 三四线销售低于预期、 融资端调控进一步趋严等。