黄山旅游：19H1扣非业绩实现微增，高铁开通客流改善

公司发布 19中报:1)19H1:实现营收 7.28亿元/+6.77%,归母净利润 1.68亿元/-23.19%,扣非归母净利润 1.63亿元/+1.60%。非经常性损益仅 0.05亿元,同比减少 0.53亿元,主要系委托他人投资或管理资产的损益及金融资产的损益减少。公司 19H1经营性现金流净额 1.28亿元/-21.06%;2)19Q2:实现营收 4.64亿元/+6.19%,归母净利润 1.45亿元/+2.58%,扣非归母净利润 1.40亿元/+8.67%,相比 19Q1扣非归母净利润同比下滑-26.67%实现改善。

杭黄高铁带动客流量增加,索道业务收入毛利双增长。19年 H1,公司共接待进山游客 162.4万人,同比去年增加 9.6%,主要或受益于杭黄高铁的开通。①索道业务:索道及缆车累计运送游客 326.7万人次/YoY+12.91%。营业收入 2.49亿元/YoY+16.69%,毛利率同比增长1.13pct;②园林开发业务:营业收入 1.00亿元/YoY-4.83%,主要或受景区降门票所致,且毛利率同比去年减少 1.74pct。③酒店业务:公司酒店业务营收 3.09亿元/YoY+20.25%,毛利率同比减少 1.39pct;④旅游服务业务:营业收入 1.65亿元/YoY+22.82%,毛利率同比去年减少1.98pct。

19H1期间费用率基本持平,净利率同比 19Q2环比改善。1)19H1:

期 间 费 用 率 20.12%/-0.15pct 。 拆 分 来 看 : 19H1销 售 费 用 率6.50%/+0.97pct ; 管 理 费 用 率 14.39%/-0.27pct ; 财 务 费 用 率-0.77%/+0.86pct,主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入所致。19H1净利率 24.61%/-9.12pct。2)19Q2:

期 间 费 用 率 16.47%/-0.62pct 。 拆 分 来 看 : 19Q2销 售 费 用 率5.79%/+0.03pct ; 管 理 费 用 率 11.31%/+0.09pct ; 财 务 费 用 率-0.63%/-0.74pct。19Q2净利率 33.17%/-0.98pct。

投资建议:增持-A 投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展,预计公司 2019-21年的净利润分别为 3.71/4.23/4.42亿元,对应增速-36.3%/13.9%/4.7%,对应 PE 分别为 18.2x/16.0x/15.3x,给予 6个月目标价为 10.50元。

风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。