正海生物中期点评:符合预期,正帆海航

事件:

8月21日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收1.32亿元,较去年同期增长26.09%;归母净利润5099.07万元,较去年同期增长27.55%,扣非归母净利润4927.51万元,较去年同期增长25.30%。

国元观点:

股东减持即将结束,市场不利因素消散殆尽

报告期内,持有公司股本2.92%的股东鼎晖维鑫及其一致行动人持有公司股本2.03%的鼎晖维森开始减持计划,并于7月份完成减持;持有公司股本13.95%的股东Longwood拟在4月30日至10月29日减持不超过160万(不超过总股本2%),目前已通过集中竞价方式累计减持公司股份数80万股,进程过半。预计随着股东减持计划的完毕,影响股价的不利因素即将散尽。

深耕细分市场,口腔修复膜和生物膜保持强势增长

报告期内,公司口腔修复膜和生物膜收入占比分别为48.49%和43.56%,同比增速分别为28.51%和18.99%,系公司加大学术推广、精准定位细分市场带来收入提升,公司上半年产品投标成功率达90%以上,新挂网规格突破90个,完成150余场学术会议,同时直销和经销双轮驱动,有望继续助推业绩。

生物活性骨进展顺利,有望占据国内先发优势

生物活性骨是公司的重点在研产品,是由骨修复材料和活性成分BMP2结合而成,在临床上可取代自体骨在术后骨缺失的应用,公司该项目自2018年底进入优先审评以来进展顺利,已顺利通过现场考核,并完成器审核药审的初步审查。目前该产品在欧美应用成熟,海外厂家美敦力、史赛克尚未进入国内市场,公司有望成为国内首家,占据市场先发优势。

投资建议与盈利预测

公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司,受益于种植兴起,在研产品生物活性骨研发进展顺利,股东减持即将完毕,股价不利因素消散殆尽。预计公司19-21年营收分别为2.61/3.14/3.76亿元,归母净利润为1.08/1.32/1.61亿元,EPS为1.35/1.65/2.01元/股,对应PE为51/41/34倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价74.25元,维持“增持”评级。

风险提示

新产品研发风险;审批进度不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险。