海底捞:业绩下半年有望持续加速,同店翻台率+客单价双升亮眼

公司发布19年中报:1)19H1:整体实现营收116.94亿元/+59.3%,归母净利润9.11亿元/+40.92%,收入增速高于利润增速,我们判断主要系国际会计准则国际财务报告准则(IFRS)第16号实施的影响以及部分新开门店的开办费用等因素所致。若剔除IFRS16的扰动,估测公司19H1的归母净利润约9.70亿元以上(估测19H1的净利率同比提升在0.5pct左右),增速估测在50%+,业绩高增长符合预期。2)19H2:考虑到火锅的旺季在下半年以及翻台率以往H2均好于H1的经验,我们继续维持公司19H2业绩有望环比提速的预期。

新开门店数:19年新开门店130家符合预期,一二三线城市展店全推进。①整体开店:公司在19年上半年期间新开业130家餐厅,总餐厅数由18年末466家增长至19年中旬的593家,门店快速扩张符合预期。其中,中国大陆的门店总数为550家,境外门店为43家,并已实现3家门店实施智能机械手臂的推广应用。②分拆数据:19H1二线城市新增门店104家,占期间新开门店总数的80%。③19H2新开店门店数:按照公司往年新开门店H1和H2占比大约4:6的比重,我们预计公司19H2新开门店在190家左右,全年新开门店数预计330家,至19年末总门店数预计有望增至796家。

整体门店数据:①整体翻台率:19H1期间的整体翻台率4.8次/天,同比18H1的4.9次/天持平。其中,一、二、三线城市以及海外的翻台率分别为4.8次/天、5.0次/天、4.7次/天、3.9次/天。一二线在门店加密的情况下翻台率仅同比微降0.1次/天,且三线城市翻台率小幅提升0.1次/天,整体好于市场预期。②新店翻台率:公司在19年H1期间新店平均翻台率3.9次/天,与18H1同期的新店4.2次/天相比微降0.3次/天,或系公司今年H1的门店更多在二季度开业仍在爬坡所致(19H1新开门店更多在1000平米以上)。③客单价:19H1期间的整体人均客单价104.4元/YoY+4.1元,我们判断主要系公司在18年Q4的提价所致(19H1期间未提价)。考虑到19年至今各类原材料的成本价提升较大+公司食材端成本基本半年提价一次+“顾客满意度出发且不希望调价过快”的策略,我们保守估测公司19H2仍有望提价但幅度预测仍在3%~4%左右。分拆一二三线城市来看均实现提升,分别为110.0元/YoY+4.0元、98.4元/YoY+4.2元、94.8元/YoY+3.0元。

同店经营数据:同店翻台+同店人均双升驱动,同店收入继续增长4.7%。①同店翻台率:19H1期间的同店翻台率5.2次/天,同比18H1的5.0次/天继续提升。

其中,一、二、三线城市以及海外的翻台率分别为5.1次/天(同比持平)、5.3次/天(同比提高0.1次/天)、5.1次/天(同比提高0.4次/天),在门店加密的情况下同店均实现持平及提升,好于市场预期。②同店平均销售额:受益同店翻台率和人均消费的双增长推动,19H1整体同店销售额+4.7%。其中,一、二、三线城市同店分别增长3.3%、1.9%、12.5%,同店增速保持亮眼。

19年H1受IFRS16实施租金及财务成本有所变动,剔除影响后受人工成本影响净利率估测同比微降0.5pct。公司19H1期间:1)原材料及易耗品占收入比重41.9%/+0.1pct,同比基本持平。2)员工成本占比31.2%/+1.2pct,主要系员工的工资水平提升所致。3)物业租金占比0.8%/-2.9pct,租金比降幅较大主要系IFRs的第16号实施影响所致。4)水电开支3.5%/+0.2pct。5)折旧及摊销占比提升至7.1%/+3.1pct,大幅度提升同样系IFRs的第16号实施影响所致。6)其他开支占比3.9%/-0.2pct。8)财务成本1.02亿元,同比增多1064%,同样主要系系IFRs的第16号实施导致利息上升所致(***补充说明:IFRS16准则变化对利润表和相关指标的影响:对于经营租赁,新准则则规定参照固定资产折旧方法对租赁来的资产进行折旧,同时对租赁负债参照实际利率法进行销。这样一来,折旧按照资产用途计入费用科目,实际利率作用下确认的利息计入财务费用,这样会进而影响企业的费用和利润)。9)整体净利率7.8%/-1.0pct,主要受IFRs的第16号实施以及人工成本工资提升所致。若剔除IFRs16影响,我们估测公司19H1的净利率约为8.3%左右/-0.5pct。

19年H1加速展店使得现金减少及资本开支增多,存货周转天数模式改变同比加快。1)现金&资本开支:公司现金由18H1的41.18亿元下降至19H1的30.02亿元,主要系门店扩张以及附属公司的资本支出(公司19H1由于展店数量继续同比增多,资本开支约16.04亿元/+62.8%)。2)存货周转天数:由18H1的14.5天增加到19H1的16.9天,主要是因为采购模式的转变,自2018年开始直接向第三方供应商采购不需要加工的食材,而非向蜀海集团采购。

未来计划:门店加密+提升服务+策略收购。1)公司计划继续拓展餐厅网络及门店密度;2)进一步提升顾客就餐体验以及提供增值服务;3)策略性寻求收购优质资源。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019~2021年的收入增速分别为59.3%、47.0%、25.3%,净利润增速分别为63.6%、45.0%、31.0%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价41.16港元。

风险提示:门店扩张进度不及预期、管理能力不及预期、服务质量下降风险、原料上涨风险、行业竞争加剧风险、食品卫生质量风险等。