中国科培:广东高教巨头,根基扎实,发展扩张思路清晰,颇具潜力的高教集团

中国科培:华南地区领先的民办高等教育集团。中国科培成立于2000年,2019年1月25日在港交所挂牌上市,融资净额约7.88亿港元。旗下共有广东理工学院(本科)和肇庆市科技中等职业学校(中职)两所学校,专注于应用型教育,以工程专业为王牌,经济、管理、教育、艺术专业均衡发展。公司2018年营收5.75亿元,同比+25%;归母净利润3.42亿元,同比+48%;2018/2019学年整体/整体(剔除校外成人)/广东理工学院/肇庆学校在校生人数分别为4.51/3.23/3.69/0.83万人。

看点1:学校容量稳步扩张,量价共促业绩增长,内生增长确定性强。量:两校在校生人数2014/2015-2018/2019学年CAGR为24.4%,本科2014/2015学年开始第一届招生,招生计划逐年增加,预计三年后本科在校生约3万人(现在2万人),增长确定性强。假设维持现有住校生人数不变,则三期工程竣工与宿舍扩容后广东理工利用率分别为82.3%/67.6%,未来学校利用率仍有提升空间。我们预测在校生人数将由2018/2019学年的4.5万人增加到2021/2022学年的6.3万人,CAGR为11.5%。价:学生结构性调整提高生均收入,学费仍有提升空间。2016-2018年中国科培整体/整体(剔除校外成人)平均学费CAGR分别为5.1%/10.4%。本科生人数增长将拉升整体学费水平。我们预计2021年中国科培整体/整体(剔除校外成人)平均学费将达到1.51/1.83万元,2018-2021年CAGR分别为5.1%/8.1%。单校体量大,盈利能力稳定,利润率高。中国科培2016-2018年毛利率/净利率平均水平约为67%/59%,高于上市学校类公司平均水平52%/38%约15pct/21pct,盈利能力强。看点2:可用资金充裕,外延并购或成为主要增长动力。看点3:深耕珠三角地区,把握广东省优越地理位置、强劲人才需求和广阔市场空间。看点4:纳入恒生港股通指数,9月9日将进入港股通。

首次覆盖给予买入评级,目标价4.5港元。我们预测公司2019/2020/2021年营业收入分别为7.1/8.4/9.9亿元,2019/2020/2021年归母净利润分别为4.1/5.0/6.0亿元,CAGR为20.4%,对应P/E分别为15/13/11x。

风险提示:送审稿最终版尚未发布;招生不及预期;收并购整合风险等。