江苏银行:营收保持高增,拨备基础进一步夯实

支撑评级的要点

低基数下利息净收入降幅收窄,手续费收入增速有所放缓。江苏银行2019年上半年净利润同比增14.9%,较1季度提升0.5个百分点;利息净收入同比下降11.9%,降幅较1季度收窄8.6个百分点,为剔除会计准则扰动,我们将利息净收入与投资收益合并,上半年合计同比增34.2%,较1季度提升3.5个百分点。公司上半年手续费收入同比增1.37%,较1季度(13.1%)有较大的降幅,主要受去年同期高基数以及代理业务(-2.3%,YoY)拖累。受此影响,公司营收同比增速(27.3%)较1季度(29.2%)有所放缓,但依然维持高位。

资产端结构进一步优化,宽资金面缓解负债端成本压力。江苏银行上半年净息差为1.83%,较2018年全年上行24BP,公司息差的改善主要得益于宽资金面下主动负债成本的下降,以及资产端结构的优化。2季度信贷投放速度(3.7%,QoQ)快于资产规模(2.1%,QoQ),资产结构进一步优化。但我们认为公司2季度息差改善幅度不及1季度。一方面,高负债成本置换带来成本降低的效应在逐步消退,另一方面,2季度存款成本预计存在抬升压力。2季度存款环比下降1.70%,结构上定期存款占比较年初提升4个百分点至62%,预计2季度存款成本较1季度有所上行,未来需要关注存款增长表现。

不良认定严格,拨备水平提升。公司2季度不良率与1季度持平为1.39%,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74%。2季末关注类贷款率较年初提升9BP至2.34%,逾期贷款率年初增长11BP至1.70%,我们认为一定程度上也反映出经济下行压力的加大,后续需要关注资产质量表现。我们测算的公司2季度单季年化不良生成率为0.87%,环比下行20BP,绝对值处于较低水平,风险整体可控。公司拨备基础增厚,2季度拨备覆盖率/拨贷比分别较1季度提升6.81pct/9BP至218%/3.02%,拨备水平进一步提升。

估值

我们维持江苏银行2019/2020年EPS1.30/1.49元的预测,对应净利润增速为14.8%/14.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.68x/0.61x,维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。