二季度经济形势分析及后市展望:等待更为明确的见底信号

事件:8月 20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,贷款市场报价利率(LPR)为:1年期 LPR 为 4.25%,5年期以上 LPR为 4.85%。我们点评如下:

新 LPR 机制改变了什么?完善 LPR 形成机制根本目的在于降低实际利率,通过打破贷款利率的隐性下限,把前期降低的市场利率传导成为降低实体经济信贷利率。

6个 bp 等于“降息”吗?从首次报价情况看,1年期 LPR 较过去降低6个 bp,但我们认为 LPR 的下降不能简单解读为降息。一是 LPR 改革存在“新老划断”,不同于直接降低基准利率;二是判断是否降息,应该对比之前贷款最低利率;三是从 LPR 形成机制看,改革的重点在于“市场化” 。

新 LPR 落地,影响有多大?具体影响包括三个方面:1)对于银行业而言,短期内贷款利率下降对于息差、盈利有一定的负面影响;2)从“降成本”角度看,央行可能出台配套政策措施和考核机制来增强银行意愿;3)房地产融资收紧趋势不变。

小结:往前看,降成本的关键在于如何引导 LPR 进一步降低。从央行二季度货币政策报告“保持定力”的表态,到今日吹风会上提及“市场利率向实体经济传导形成了阻碍”,我们判断央行利率市场化改革的核心目标在于改善民企小微等实体融资,即结构性宽信用。因此,在前期市场利率下行明显的情况下,进一步降低公开市场操作利率的必要性和可能性有限。7月以来 10Y 国债收益率大幅下行一度破“3” ,对于基本面下行预期反映较为充分,未来进一步下降可能需要新的催化剂。

风险提示:货币政策大幅收紧;利率波动超预期。