固定收益研究动态点评：1年和5年LPR期限利差较人民币贷款相同期限利差大，LPR改革着眼长远

2019年8月20日央行公布,贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%。其中1年期LPR较8月16日4.31%的水平下降6BP,5年期LPR保持不变。对此,我们解读如下:

此次LPR小幅下降不应简单理解为“降息”。今天报价利率显示1年期和5年期LPR期限利差60BP,而当前人民币贷款基准利率5年期中长期贷款利率与1年期短期贷款利率期限利差(2015年10月24日)为40个BP,可见LPR5年期和1年期期限利差仍然大于人民币贷款相同期限的利差。一方面央行强调房地产贷款利率下调的可能性不大,凸显了央行切实为实体经济降成本。另一方面新增贷款参照LPR,存量贷款参照人民币贷款基准利率,贷款利率的指引还存在功能上的重复。

国务院及央行多次公告已经明确,LPR的改革的目的主要在于“两轨合一轨”,疏通货币政策传导.进一步降低实体经济实体尤其是小微、民营企业融资成本。“两轨合一轨”的关键就是培育市场化贷款定价机制,即LPR。中国的社会融资体系依然是银行信贷等间接融资为主,贷款利率传导不畅阻碍了货币政策向实际融资成本的传导。新的市场报价利率(LPR)形成机制,可以发挥LPR对贷款利率的引导作用,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,从而推动降低实体经济融资成本。LPR改革主要是市场化贷款利率机制建设,长远意义远大于利率短期调整。

本次LPR6BP的变动并非实质的降息。首先,LPR是贷款的基准利率,按照银行惯例,贷款利率浮动区间的下限是一年期贷款利率的九折。根据2019年8月16日发布公告时LPR利率4.31%的水平的90%计算,贷款利率的下限即为3.879%,若LPR市场新LPR报价不低于3.915%,则不存在实质意义的降息。其次,可见在MLF未作调整的基础上,LPR波动不大。

LPR小幅下降短期对债市影响取决于MLF的调整。当前DR007阶段性走高,是长端利率进一步下降的制约。预计债市在3%的压力位将有所僵持。海外国债长端收益率持续下行,美联储降息25BP,美债倒挂纠偏效果不佳。特朗普对美联储再度施压,预计各方作用下美联储将再次加大降息幅度。目前国债长端、高等级信用债等已被市场超买,配置空间已经越来越有限。我们建议缩短久期。市场风险偏好短期有好转,建议在可转债市场精挑个券,获取主动收益。

风险提示:美国货币政策超预期;中国银行利率大幅波动。