利尔化学:费用和草铵膦景气下滑拖累业绩

草铵膦景气偏弱,出口下滑,价格持续下跌。从收入角度,今年上半年收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司新增化工材料业务,2019H实现销售收入0.83亿元。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019H草铵膦均价为14.83万元/吨,同比大幅下滑25.18%。受贸易战影响,2019年1-5月草铵膦出口量为3,485吨,同比下滑14.78%。公司2019H综合毛利率达29.21%,同比下滑2.86个百分点。

期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019H公司期间费用率为17.21%,同比上升4.51个百分点。其中管理费用率为11.41%,同比提升2.42个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为2.44%,同比提升2.07个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019H公司销售净利率为9.52%,同比大幅下滑6.37个百分点。

甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。

估值

由于草铵膦景气下滑,我们调低了公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元(原预测为1.23元、1.57元、1.84元),对应当前PE分别为15.7倍、10.9倍、7.8倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。