钢研高纳2019年半年报点评：净利润同比增长86%，新型高温合金毛利率提高15个百分点

净利润同比增长86%。2019年上半年,公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.57%;实现归属于上市公司股东的净利润8629万元,同比增长86.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润8031万元,同比增长87.63%;实现每股收益0.19元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。2019年第二季度,公司实现营业收入3.76亿元,同比增长1.05倍,环比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润5476万元,同比增长1.11倍,环比增长73.6%;实现每股收益0.12元。

综合毛利率提高5个百分点,其中新型高温合金表现突出。2019年上半年,公司综合毛利率为33.13%,同比提高了5.18个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,分别提高了1.37、1.80、15.44个百分点。

收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。

高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。

高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.37元、0.48元,目前股价对应PE分别为42倍、33倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:产品需求低于预期,政策风险。