丽珠集团：中报符合预期，消化道产品增长提速

毛利率上升,费用率控制良好:公司毛利率为64.88%(+2.31pp),预计主要因为产品结构变化,艾普拉唑等高毛利率产品占比上升;销售费用率为36.38%(-0.42pp),管理费用率为5.17%(-0.33pp),研发费用率为5.84%(+0.50pp),财务费用率为-2.28%(+0.21pp),费用率控制良好。

西药制剂表现优异,拉动公司业绩增长:公司西药制剂实现收入26.21亿元(+22.2%),毛利率为78.67%(-0.4pp)。

消化道产品表现最好,实现收入9.45亿元(+51.3%),增长来源包括:1、在艾普拉唑水针的拉动下,艾普拉唑系列收入5.04亿元,同比大幅增长79.5%;2、老产品丽珠得乐和雷贝拉唑在深化销售的推动下焕发第二春,均实现30%以上的增长,销售收入分别达到1.12亿元、1.67亿元;3、丽珠维三联实现收入1.22亿元(+26%)。

促性激素产品作为公司传统优势领域,实现收入8.95亿元(+18.7%),亮丙瑞林微球仍处于上市后的高速增长阶段,实现收入4.57亿元(+27.3%);尿促卵泡素实现收入3.05亿元(+11.8%)。

抗微生物药物实现收入3.19亿元(+8.6%),心脑血管产品实现收入1.55亿元(+21.9%),注射用鼠神经生长因子下滑幅度减小,实现收入2.26亿元(-1.2%)。

n中药制剂下滑放缓:中药制剂实现收入7.09亿元(-17.7%),毛利率为75.14%(-1.86pp)。其中参芪扶正实现收入4.55亿元(-16.6%),抗病毒颗粒实现收入1.7亿元(-19.1%)。

原料药及诊断试剂平稳增长:原料药实现收入12.19亿元(+1.6%),毛利率为30.58%(+7.18pp);诊断试剂及设备实现收入3.65亿元(+8.2%),毛利率为61.86%(+1.4pp)。

维持“推荐”评级:公司梳理组织架构,优化绩效考核,新的机制下进一步激发了员工积极性,促进业绩持续增长;此外,公司调整了丽珠单抗的管理层,重新梳理产品线,重点产品的进度有望得到加快,未来丽珠单抗可能估值提升。由于公司毛利率提升明显,上调公司盈利预测,预计公司2019年-2021年净利润分别为12.50亿、14.45亿、16.66亿(原预测2019年-2021年净利润分别为12.46亿、14.39亿、16.55亿),对应EPS分别为1.34元、1.55元、1.78元,对应PE分别为19X/17X/15X,维持“推荐”评级。

风险提示

1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。

2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。

3、研发进度不及预期:公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。