中科三环：原料涨价挤压产品利润，新能源永磁需求爆发拐点

事件描述:

公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 18.8亿元,同比下降 4.48%,归母净利润为 1亿元,同比下降 10.66%;其中,第二季度公司实现营收 9.6亿元, 同比下降 6.09%,归母净利润 0.56亿元,同比下降 19.97%。

事件点评:

原料涨价挤压产品利润, 新能源永磁需求爆发拐点。 公司上半年营收、利润小幅下降, 主要有两方面原因:

(1) 永磁产品总需求维持增长, 但是行业尚处于需求拐点的底部位置,传统领域竞争有所加剧。

我们认为伴随全球新能源汽车放量, 磁材行业将迎来需求爆发拐点。

我们预计 2019年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%, 这一阶段可以类比 2015-2017年的钴锂行情。特殊之处在于, 全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。 在周期反转过程中, 龙头公司将率先突破,享受行业反转的超额红利, 竞争优势进一步扩大。

(2) 受国内政策、 外部环境等驱动, 二季度稀土(镨钕、镝、铽) 价格快速上涨,而订单调价周期相对滞后, 暂时挤压产品利润。 我们认为下半年,稀土库存增值及产品调价将带来企业业绩提升, 行业景气度向上。

期间费用控制良好, 运营效率逐步提升。 上半年公司销售、 管理、财务费用分别为 0.58亿元、 1.29亿元、 0.06亿元,总体维持在较低水平,运营效率逐步提升。 伴随未来特斯拉上海建厂顺利投产, 公司作为特斯拉永磁材料核心主力供应商将充分收益。 具体测算参见:《 永磁行业周期反转,订单驱动龙头突围》 等报告。

盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为2.71、 3.80、 6.03亿元; EPS 分别为 0.25、 0.36、 0.57元,以 2019年8月 16日股价对应 P/E 为 39X、 27X、 17X, 看好公司在未来新能源汽车需求爆发、 先进轨道交通装备等领域的积极布局和永磁材料的应用前景, 给予“ 买入” 评级。

风险提示: 宏观经济增长乏力、稀土价格剧烈波动、新能源汽车发展不及预期。