大宗周期行业全景图~有色金属行业，应用广泛，格局迥异

工业金属用量大、应用广泛,具周期性。工业金属是用量大、用途广泛的金属品种,包括铜、铝、铅、锌、锡、镍六个品种,其中铜、铝、铅、锌的需求量均超千万吨。中国是全球主要的工业金属消费国,各工业金属品种在全球消费占比均超40%。工业金属价格波动较为频繁,受供需、库存、事件等影响,其中供需是核心因素。

中国工业金属资源并不丰富,存在不同程度对外依赖。中国铜储量占全球储量的3.1%,冶炼铜原材料对外依赖度超70%;中国在全球铝土矿储量的占比为3.3%,所需铝土矿对外依赖度高达60%;中国锌的资源相对丰富,占全球锌储量的19.5%,位居全球第二,但相对精炼锌冶炼规模,仍有约24%原材料需要进口;中国锡储量位居全球第一,占比约23%,由于精炼锡产量全球占比47%,冶炼所需的锡原材料仍有50%需要进口。

工业金属供需格局迥异。中国是全球主要的工业金属生产和消费大国,主要品种产销量均位居全球前列。铜:需求放缓,但铜矿品位下降,新扩建铜矿项目有限,铜中长期供给趋紧,行业利润向上游铜矿倾斜;铝:需求增长,但增速降低,中国供给侧改革下,铝产能无序增长得到控制,未来执行等量和减量置换,格局好转,电解铝环节议价能力提升;锌:需求低迷,新扩建项目产能释放,供给较为充足,行业利润向冶炼环节倾斜;锡:尽管消费电子低迷,锡需求不振,但随着缅甸供给能力下降,全球锡资源枯竭问题显现,行业利润向上游锡矿倾斜。

发展趋势及投资机会。未来工业金属有三个发展趋势:1)中国环保政策趋严,环保投入增加,进入门槛不断提高,促进行业向龙头企业集中,工业金属龙头公司长期价值将不断凸显;2)中国工业金属矿产资源存在不同程度对外依赖度,国内龙头矿企纷纷走出国门,进行海外资源并购,已成必然趋势,具有丰富并购经验的公司将获得更大机会;3)随着中国经济增长进入“新常态”,对工业金属需求的拉动减弱,工业金属需求增长将趋缓。单纯扩规模的粗放型增长模式遭遇瓶颈,未来对企业精细化管理要求更高,拥有优秀管理团队和良好治理结构公司有望脱颖而出。

风险提示:1)需求低迷;2)供给侧改革和环保政策低于预期;3)价格和库存大幅波动等。